Get Adobe Flash player

Основным инструментом, который я использую для наполнения своего инвестиционного портфеля, является инвестирование в бизнес через предоставление займов (далее по тексту — долговое участие). В данной статье я постараюсь объяснить, чем такая форма инвестирования предпочтительнее вхождения в состав собственников через приобретение долей с целью дальнейшего участия в прибыли предприятия (далее по тексту — долевое участие).

Немного истории
Для начала сделаем небольшой экскурс в историю возникновения инвестирования — это позволит нам понять принципиальное отличие между долевым и долговым формам участия в деятельности предприятия. Появление инвестирования как особого вида экономической деятельности связано с возникновением новой организационно-правовой формы, которая впервые разделила собственников капитала и лиц, непосредственно осуществляющих предпринимательскую деятельность — акционерных обществ. Первым акционерным обществом считается Голландская Ост-Индская компания (1602 год), которая впервые предложила своим учредителям нести долевую ответственность (и соответственно принимать долевое участие в распределении прибыли) за судьбу парусников, отправляющихся на поиски новых земель. Необходимость создания такого механизма было связано с предпринимательским риском экспедиционной деятельности: корабли могли потерпеть крушение или быть ограбленными, что приводило к убытку, который необходимо было смягчить путем разделения на доли между большим количеством участвующих сторон, а в случае успеха можно было оставить часть прибыли лицам, осуществлявшим организацию экспедиций (вознаграждение управленческого состава), а часть распределить между участниками. Юридически долевое участие в предпринимательских рисках и прибылях компании нашло свое отражение в документах, которые получили название акции (англ. shares — доли). Затем появился дополнительный вид ценных бумаг, который помогал предприятиям привлекать капитал извне, не допуская участия посторонних лиц в распределении прибылей. Такой тип ценных бумаг получил название облигаций (англ. bonds). Облигации по своей сути были долговой распиской предприятия, по которому оно обязывалось в оговоренный срок возвратить инвестору доверенные средства и выплатить на них процент, образующий доход инвестора. Так исторически инвестирование в предприятия разделилось на долевое участие, основанное на праве инвестора на участие инвестора в управлении, распределении прибыли, предпринимательском риске предприятия соразмерно своей доли участия, и долговое участие, основанное на праве собственности инвестора на доверяемый предприятию капитал, в обмен на который предприятие обязуется выплачивать периодический процент.

Движение денежного потока
Чтобы понять преимущества обоих форм участия в бизнесе и сравнить их между собой, необходимо понимать как работает бизнес с точки зрения денежного потока. Любое предприятие создается с единственной целью — извлечение прибыли, однако прибыль как финансовый показатель несет в себе минимальную информацию, которой недостаточно для того, чтобы сделать выводы о финансовых возможностях предприятия. Поэтому мы будем рассматривать денежный поток, который является финансовой матрицей, отражающей успешность маркетинга, управления и политики в отношении прибыли предприятия. Именно денежный поток способен указать финансовую устойчивость бизнеса в долгосрочной перспективе, а именно от финансовой устойчивости предприятия зависит его способность получать прибыль (интерес инвестора при долевом участии) и своевременно оплачивать расходы (интерес инвестора при долговом участии). Структура денежного потока любого предприятия подразумевает наличие доходов, включающих поступление денежных средств от продаж товаров или оказания услуг, и расходов, которые в свою очередь делятся на переменные (расходы, связанные с реализацией) и постоянные (расходы, связанные с управлением). Переменные расходы означают по сути себестоимость продаж, а постоянные — расходы на существующую организационную и функциональную структуру предприятия (офис, сотрудники, аутсорсинг отдельных функций). Если из доходов предприятия вычесть переменные расходы мы получим маржинальный доход.

Маржинальный доход
Маржинальный доход означает денежные средства предприятия, оставшиеся после оплаты переменных расходов, т.е. те деньги, которые предприятие может использовать по своему усмотрению без ущерба для реализации своих товаров и услуг. Из маржинального дохода предприятие оплачивает свои постоянные расходы. Разница между маржинальным доходом и постоянными расходами образует запас прочности (далее — ЗП), который означает деньги, которые остаются сверх постоянных расходов. Если у предприятия не достаточно ЗП и маржинального дохода не хватает, чтобы оплатить постоянные расходы, менеджмент предприятия часто использует деньги, предназначенные для оплаты переменных расходов за счет того, что образовавшиеся прорехи закрываются доходами нового периода.

Запас прочности
Если у предприятия нет ЗП или ЗП предприятия незначителен, то предприятие не может иметь прибыль и оплачивать проценты. Если же предприятие делает это несмотря на отсутствие ЗП — значит менеджмент использует средства, предназначенные для оплаты переменных расходов, как говорилось выше. Такая финансовая политика предприятия может продолжаться о тех пор, пока дохода за новый период хватает для покрытия финансовых прорех старого. У нормального предприятия ЗП должно составлять не менее 20% от маржинального дохода. Таким образом, ЗП показывает, генерирует ли предприятие достаточно денег сверх переменных и постоянных расходов, чтобы получить по итогам своей деятельности прибыль или заплатить проценты, так что анализировать денежный поток и считать ЗП необходимо знать и «долевому», и «долговому» инвестору.

Финансирование и ЗП
Кроме того, инвестору необходимо знать, что привлечение капитала — ни долевого, ни долгового, не решает проблемы низкого ЗП. Наоборот, финансирование чрезвычайно вредит предприятиям с низким ЗП, так как расходная часть увеличивается — например, за счет выплачиваемых за пользование займом процентов, что в свою очередь приводит к увеличению ЗП. Чтобы повысить ЗП, предприятию необходимо а) маркетинговый план; б) система прямой связи  финансовых результатов предприятия с действиями менеджмента; в)  оптимизация расходной части бизнеса, иначе говоря это проблема управления, а не проблема финансирования, как думает большинство собственников бизнеса.

ЗП и прибыль
Любопытно, что не всегда наличие прибыли и дивидендов означает наличие достаточного запаса прочности. Следует иметь в виду, что бухгалтерский учет позволяет рассчитывать прибыль при наличии кредиторской задолженности, что на самом деле означает, что управленческий состав распределил деньги, которые должны быть направлены на погашение кредиторской задолженностью. Таким образом, использование анализа денежного потока и расчет ЗП позволяет дать должную оценку объективности бухгалтерского учета и оценить степень платежеспособности бизнеса, что в конечном итоге позволит значительно уменьшить риски. Второй способ уменьшить риск бизнеса — закладывать свой доход на инвестированный в бизнес капитал в расходную часть бизнеса, а не в его прибыль.

Чем долговое участие лучше долевого?
Наиболее распространенная практика инвестирования в бизнес основывается на долевом участии инвестора: инвестор приобретает долю в бизнесе, которая дает ему право на пропорциональное участие в прибыли предприятия. В качестве примера такого подхода можно назвать инвестиционную стратегию Уоррена Баффета по приобретению долей предприятий (см. книги «Эссе о корпоративных финансах», «Баффетология»). Однако то, что хорошо для Баффета, то для среднего инвестора может нести значительный риск. Инвестировать в бизнес в расчете на участие в прибыли можно только при условии, что управленческий состав компании предельно честен со своими совладельцами и наилучшим образом заботится об их интересах. Но, к сожалению, чаще всего это не так. Дело в том, что прибыль — это один из самых изменчивых показателей деятельности компании, который легко поддается манипулированию со стороны менеджмента компании с помощью известной гуттаперчивости бухгалтерского учета. Поэтому, если у вас нет объективных оснований доверять управленческому составу, старайтесь получать свой доход не на уровне прибыли, а на уровне расходов за счет использования долговых инструментов с процентной ставкой, другими словами, через долговое участие. Долговое участие имеет ряд преимуществ по сравнению с долевым. Во-первых, выплачиваемый вам доход является не частью прибыли, а расходом для предприятия (издержки, см. рисунок), поэтому возможностей уменьшить его с помощью уловок бухгалтерского учета значительно меньше. Во-вторых, долговое финансирование отражается на балансе предприятия как пассив, что позволяет вам разделить те деньги, которые вы получаете от предприятия в качестве дохода, и те деньги, которые вы получаете в качестве возврата вложенных средств. В-третьих, по законодательству РБ при ликвидации предприятия права кредиторов удовлетворяются раньше, чем удовлетворяются права собственников, следовательно, юридически, ваши интересы защищены в большей степени, чем в случае долевого участия.

Конечно, может показаться, что долговое участие проигрывает долевому в доходности — например, в случае, когда предприятие показывает значительный рост: доход от долевого участия растет по мере роста прибыли предприятия, а доход от долгового участия остается фиксированным. Однако юридически договор займа является достаточно гибким инструментом, чтобы устранить этот недостаток — например, за счет введения дополнительной процентной ставки, завязанной на выручку предприятия, чтобы иметь определенную возможность участия в росте предприятия. Еще один аргумент сторонников долевого участия заключается в том, что долевое участие подразумевает некоторую степень контроля управленческого состава предприятия, в первую очередь в виду подотчетности директора владельцам предприятия. Хотя действующая практика показывает, что фактически исполнительная власть директоров значительно перевешивает формальное главенство владельцев предприятия.

Таким образом, долевое участие в бизнесе выигрывает по сравнению с долевым — особенно при недостаточной уверенности инвестора в намерениях управленческого состава. Однако не стоит рассматривать его как некое универсальное инвестиционное решение. На мой взгляд, это лишь одно из воплощений принципов разумного инвестирования, которое может применяться за пределами финансовых рынков для предприятий малого бизнеса в странах, где фондовый рынок не нашел достаточного развития.

Примечательно, что долговое участие в бизнесе активно использует Уоррен Баффет, который в кризисный 2008 год, предоставил займов на 25,2 млрд $, получив за 5 лет доход в 10 млрд $ (см. рисунок).

Почему именно инвестиции в малый бизнес >>>

Узнать больше об инвестировании в бизнес (видео) >>>

Как совместить долевое участие в бизнесе и займ (кейс) >>>

Поделиться

Опубликовать в Одноклассники
Опубликовать в Мой Мир
Опубликовать в LiveJournal
Опубликовать в Google Plus
Опубликовать в Яндекс

2 комментария: Инвестиции в бизнес: долевое участие или займ?

  • Влад говорит:

    Прекрасная статья!

  • Максим говорит:

    В Европе и Америке давно уже распространены прямые инвестиции в бизнес. Есть
    крупные компании, которые позволяют через интернет выдавать займы предпринимателям: Landing Club, Funding Circle. Zopa. Процент в разы выше банковского и риски небольшие, так как заёмщиков оценивает компания. У нас пока только начинается всё. К примеру, Пирс оператор прямых инвестиций.

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

*

Можно использовать следующие HTML-теги и атрибуты: <a href="" title=""> <abbr title=""> <acronym title=""> <b> <blockquote cite=""> <cite> <code> <del datetime=""> <em> <i> <q cite=""> <strike> <strong>

Перед отправкой формы:
Облако меток
Подписка