Get Adobe Flash player

Основным способом получения денежного потока на инвестированный капитал, который я использую, является выдача займов малому и среднему бизнесу.

Почему именно малый и средний бизнес?

Ранее я уже занимался кредитованием, в той его форме которая известна под названием микро- кредитования. Я предоставлял небольшие займы физическим лицам под достаточно высокий процент. Со временем мне стали ясны противоречия микрокредитования. Типичный заёмщик изначально является человеком, который не способен выполнять свои обязательства по договору — его доходы настолько не достаточны, бюджет расбалансирован, а долги велики, что в один прекрасный момент он оказывается не в состоянии платить по долгам. Ему физически проще начать уклоняться от возврата долгов, чем думать, где бы заработать, чтобы рассчитаться с долгами. Таким образом, финансируя расточительное поведение должника, заимодатель только усугубляет общую ситуацию. А неэффективность работы органов принудительного исполнения завершает общую картину.

Малый и средний бизнес в отличие от физического лица может нуждаться в займе по другим причинам — нуждаясь в оборотном капитале или средствах на развитие, но не имея достаточного размера активов, залогов или поручителей, бизнес не может получить кредит в банке. Такие бизнесы, на мой взгляд, являются идеальными клиентами для предоставления займов. Единственный вопрос заключается в том, чтобы определить, каким бизнесом является очередной соискатель инвестиций — прибыльным, зарабатывающим и ищущим деньги для дальнейшего роста или неустойчивым, пытающимся с помощью инвестиций залатать прорехи в операционной и коммерческой деятельности.

Займ или доля?

Второй аспект, на который инвестор должен дать себе ответ — какую форму инвестиций предпочесть: долевую (доля в бизнесе в обмен на инвестиции) или долговую (инвестиции а виде процентного займа)? Именно об этих аспектах и пойдет речь в данной статье.

Займы представляют собой долговую форму привлечения финансирования, которая предполагает возврат первоначального капитала и выплату процентов в оговоренный срок — в отличие от долевой формы, где инвестор в обмен на инвестиции получает долю в проекте в расчете на то, что стоимость его доли возрастёт в будущем или проект со временем начнет выплачивать дивиденды из получаемой прибыли. Однако возникает вопрос: какая форма инвестирования МСБ лучше? В случае долевого участия инвестор предполагает, что проект будет расти в стоимости и получаемой прибыли с такой скоростью, которая окупит первоначальные вложения и даст прибыль на инвестиции в размере, превышающем доход, который он получил бы в случае долговой формы участия. В случае долгового участия инвестор выбирает более консервативный вариант — понятные условия возврата первоначальных инвестиций, конкретные сроки и определенный доход. Таким образом, вопрос выбора формы участия инвестора в финансировании  МСБ — это прежде всего вопрос оценки инвестором темпов роста объекта инвестиций, его отношения к риску и личных предпочтений.

Критический вопрос, на который должен ответить инвестор, заключается в том, чтобы правильно оценить, способен ли изучаемый проект показать такие темпы роста, хватит ли у него ресурсов, не сломается ли он, преодолевая ограничения роста? Реальность такова, что большая часть проектов МСБ остаются таковыми слишком долго, чтобы обеспечить инвестору, выбравшему долевое финансирование, возврат первоначальных инвестиций в приемлемые сроки и принести при этом приличный доход сверх инвестированных средств. Почему так происходит?

Движение денежного потока

Чтобы понять преимущества обоих форм участия в бизнесе и сравнить их между собой, необходимо понимать как работает бизнес с точки зрения денежного потока. Любое предприятие создается с целью извлечения прибыли в процессе своей деятельности. Однако прибыль как финансовый показатель не даёт достаточно информации для понимания функционирования бизнеса. Для этой цели лучше использовать денежный поток. Денежный поток — это динамическая величина, которая включает замеры объемов денежных средств, которые проходят через конкретное предприятие, и которые на своем пути проходят определенные ключевые точки.

Структура денежного потока любого предприятия подразумевает наличие доходов, включающих поступление денежных средств от продажи товаров или оказания услуг, и расходов, которые в свою очередь делятся на переменные (как правило, расходы, связанные с реализацией) и постоянные (как правило, расходы, связанные с обеспечением бизнеса необходимыми вещами).  Таким образом, переменные расходы составляют себестоимость продаж, а постоянные включают расходы на поддержание существующей организационной и функциональной структуры предприятия (аренда офиса, хозяйственные расходы, обслуживание техники, бухгалтер и т.д.). Далее. Если из доходов предприятия вычесть переменные расходы (расходы на реализацию), мы получим валовую прибыль.

Важный момент. Именно валовая прибыль является деньгами, которые принадлежат предприятию и которыми оно (предприятие) может распоряжаться по своему усмотрению. Значение выручки ещё не означает, что все эти деньги принадлежат предприятию, так как значительная часть этих денег (часто 80-90%) будет расходования в рамках производственного цикла деятельности компании.

Запас прочности

Далее. Из валовой прибыли предприятие оплачивает свои постоянные (операционные) расходы. Разница между валовой прибылью и постоянными расходами образует запас прочности. Чем больше запас прочности, тем стабильнее деятельность предприятия с точки зрения получения прибыли. Если запас прочности незначительный, это означает, что компания может легко стать убыточной при изменении конъюнктуры (снижение выручки, рентабельности продаж, увеличение расходов на оплату труда и т.д.).

Что происходит, если у предприятия не хватает валовой прибыли для оплаты операционных расходов? Руководитель начинает оплачивать расходы из средств, предназначенных к оплате поставщикам, подрядчикам и т.д., иными словами, залазит в деньги, предназначенные для работы производственного цикла. Следствием этого являются сбои в производственном цикле, в следствие которых уменьшается валовая прибыль предприятия, а значит запас прочности становится ещё меньше. Образуется замкнутый круг, в следствие которого некогда прибыльное предприятие становится хроническим неплательщиком, а прибыль становится забытым понятием.

Таким образом, и инвестор, предпочитающий инвестиции в обмен на долю, и инвестор, ориентирующийся на займ, должны стремиться к финансированию предприятий с достаточно высоким запасом прочности и избегать предприятий, где запас прочности недостаточно высок.

Примечательно, что собственники и директора предприятий могут считать, что привлечение финансирования может помочь им решить проблему низкого запаса прочности, хотя чаще всего происходит как раз обратное — привлечение финансирования увеличивает расходы предприятия за счёт необходимости платить проценты, в результате чего денег предприятию в последующие периоды не хватает ещё больше. Иными словами, низкая валовая прибыль — это проблема управления, а не проблема финансов. Привлекать финансирование предприятию имеет смысл только тогда, когда каждый привлеченный рубль инвестиций увеличивает его валовую прибыль как минимум на 2 рубля. Именно тогда инвестиции будут полезными для предприятия и приемлемыми по рискам для инвестора.

Чем долговое участие лучше долевого?

Теперь,когда нам ясна логика движения денежного потока и концепция запаса прочности, вернемся к нашему вопросу о преимуществах способов финансирования. Если все вышесказанное изобразить графически, то мы получим следующую картинку:

А теперь давайте посмотрим, в какой части находится потенциальный доход инвестора при каждом способе финансирования. При долевом способе инвестор получает доход из прибыли — это 4 очередь, самая последняя и самая зависимая от всех аспектов работы бизнеса. При долговом, проценты инвестора включаются в издержки, то есть подлежат оплате в 3 очередь.

Далее. При долевом участии инвестору необходимо контролировать правильность отражения прибыли в учете предприятия. Все ли доходы бизнеса отражены в учете? Все ли расходы бизнеса обоснованны и необходимы? Соответственно, инвестор, который выбирает долевую форму инвестирования, вынужден обеспечивать себе необходимый объем контроля и как никто иной нуждается в доверии к управленческому составу предприятия. А необходимость контроля порождает конфликтные ситуации с собственником бизнеса, который стремится сохранить по максимуму управленческие функции в своих руках. Инвестор, предпочитающий займ, получает доход от суммы инвестиций и не нуждается в необходимости контролировать прибыль. Договор займа выступает своеобразным брачным договором, который четко регламентирует права и обязанности сторон, что каждая сторона рассчитывает получить от второй и когда их отношения можно считать завершенными.

Иные преимущества долевого финансирования. Во-первых, выплачиваемый инвестору доход является не частью прибыли, а расходом для предприятия, поэтому возможностей уменьшить его с помощью уловок бухгалтерского учета значительно меньше. Во-вторых, займы отражаются на балансе предприятия как пассив, что позволяет инвестору разделить те деньги, которые он получает от предприятия в качестве дохода, и те деньги, которые вы получаете в качестве возврата вложенных средств. Инвестор, выбравший долю, как правило, возвращает свои инвестиции за счет платежей от бизнеса, и вынужден в первую очередь ориентироваться на возврат инвестиций, а затем уже считать свою прибыль. В-третьих, по законодательству РБ (как и многих других государств) при ликвидации предприятия, права кредиторов удовлетворяются раньше, чем удовлетворяются права собственников, следовательно, юридически, интересы инвестора через займ  оказываются лучше защищены в большей степени, чем инвестора в долю.

Как я инвестировал в долю? >>>

Почему я не инвестирую в стартапы? >>>

Инвестиции в специальные ситуации >>>

Баффет тоже использует займы

Главным аргументом долевого инвестирования остается возможность получения большего дохода, как правило, в случае роста стоимости бизнеса при его последующей продаже и выкупе доли инвестора. Однако открытым остается вопрос, насколько реальной представляется эта возможность, чтобы имело смысл принимать на себя риски долевого участия?

Изящное решение в этом ключе показал Уоррен Баффет — крупнейший инвестор мира. Склоняясь в целом к предоставлению долевого финансирования через покупку и консолидацию пакетов акций, Баффет был неоднократно замечен в заключении сделок долгового характера. Так, в 2008 году он предоставил займ корпорации Mars в размере 4,4 млрд $ и одновременно приобрел 19,38% корпорации Wrigley, на поглощение которой нацелился Mars. В 2016 году стали известны подробности этой сделки — стороны договорились, что Berkshire Hathaway предоставляет Mars право приобрести 1/2 приобретенного пакета акций по оговоренной цене (стоимость сделки не разглашается). Другая сделка Баффета — приобретение привилегированных бумаг Goldman Sachs и General Electric с высокой для США ставкой дохода — 10% годовых, бесплатно получив при этом 5-летние варранты (ценная бумага, предоставляющая право на приобретение других ценных бумаг определенного объема, в течение определенного срока по заранее оговоренной цене) на покупку обыкновенных акций этих компаний. Аналогичную структуру имела сделка Баффета с приобретением 6% привилегированных акций Bank of America, которая помимо самих привилегированных акций позволила Баффету получить варранты на покупку 700 млн обыкновенных акций полностью или по частям по $7,14 в течение 10 лет.

Таким образом, будучи долевым инвестором, склонным к приобретению долей в бизнесе, Баффет показал себя мастером заключения сделок, сочетающих в себе преимущества долевого и долгового финансирования.

Для меня наиболее приемлемым вариантом остается предоставление долговых инвестиций с постепенной амортизацией (погашением) основной суммы займа. Такая форма инвестирования кажется мне наименее рискованной и наиболее подходящей для решения задачи прироста капитала в виде обеспечения постоянного потока денежных средств, опираясь на который я могу осуществлять другие инвестиции, равно как обслуживать свои обязательства.

Мои выступления по теме:


2 комментария: Инвестиции в бизнес: доля или займ?

  • Влад говорит:

    Прекрасная статья!

  • Максим говорит:

    В Европе и Америке давно уже распространены прямые инвестиции в бизнес. Есть
    крупные компании, которые позволяют через интернет выдавать займы предпринимателям: Landing Club, Funding Circle. Zopa. Процент в разы выше банковского и риски небольшие, так как заёмщиков оценивает компания. У нас пока только начинается всё. К примеру, Пирс оператор прямых инвестиций.

Добавить комментарий для Влад Отменить ответ

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

*

Можно использовать следующие HTML-теги и атрибуты: <a href="" title=""> <abbr title=""> <acronym title=""> <b> <blockquote cite=""> <cite> <code> <del datetime=""> <em> <i> <q cite=""> <strike> <strong>

Перед отправкой формы:

Подписка по e-mail