Get Adobe Flash player

Несмотря на то, что инвестированию в ценные бумаги посвящено большое количество популярных книг и научных работ, трудно найти что-то более фундаментальное, чем книга Бенджамина Грэхема «Разумный инвестор» (The Intelligent Investor, 1949). Подтверждение тому — высокие оценки известных специалистов по инвестированию (Уоррен Баффет, Уильям Бернстайн, Джейсон Цвейг) и многократные переиздания данной книги (1949, 1959, 1965, 2009). Несмотря на то, что данная книга рассматривает функционирование фондового рынка США, ключевые ее идеи — принципы разумного инвестирования — универсальны и могут использоваться для работы на рынках постсоветского пространства. Об этих принципах и пойдет речь в данной статье.

1) Поймите разницу между инвестициями и спекуляциями

Инвестиции по определению Б.Г. — это операция, которая предполагает а) возмещение вложенного капитала, б) получение дохода. Любая другая операция, которая не соответствует данным требованиям, по мнению Б.Г., является спекуляцией. Как следует из определения, инвестиции в первую очередь подразумевают сохранение номинальной стоимости вложенного капитала, чем они принципиально отличаются от спекуляций. Мы знаем, что сохранение номинальной стоимости актива характерна в первую очередь для активов класса «рента», так как стоимость активов класса «капитал» изменчива и может отклоняться от первоначальной стоимости как в большую, так и меньшую сторону (о классификации активов читайте здесь). Кроме того, следует обратить внимание на особенность формирования доходов, получаемых инвестором от активов разных классов: при использовании активов класса «рента» доход возникает в процессе владения активами (их долгосрочной эксплуатации), активов «капитал» — в результате продажи актива по цене, превышающей цену его приобретения. Таким образом, когда речь идет об инвестициях, для получения максимальной доходности нужно держать актив как можно дольше, при спекуляциях — как можно быстрее его продать. Обобщая вышесказанное, можно сказать, что инвестициями можно считать любое вложение капитала, направленное на приобретение активов класса «рента», а спекуляциями — активов класса «капитал». Спекуляции сами по себе не являются чем-то отрицательным и имеют право на существование, однако по мнению Б.Г. пассивному инвестору (о типах инвестора читайте ниже) не следует участвовать в спекуляциях, так как они с большей вероятностью обернутся для него убытком, чем принесут доход.

2) Поймите разницу между пассивным и активным типами инвестора

Следует различать два типа инвесторов, каждый из которых преследует свои цели и использует разные инвестиционные стратегии. Пассивный или «обороняющийся» инвестор (passive, defensive) старается избежать значительных ошибок, ориентируется в первую очередь на сохранение вложенного капитала и стремится получить доходность в пределах среднего по рынку значения. Пассивный инвестор, как правило, старается быть свободным от необходимости слишком часто принимать решения. Активный или «агрессивный» инвестор (active, agressive) готов принимать на себя больший риск и уделять инвестированию больше времени, чтобы получить доходность выше среднего по рынку значения. Однако готовность агрессивного инвестора принимать больший риск не всегда приводит к получению более высокой доходности. Чаще всего такой инвестор получает доходность на инвестированный капитал в пределах среднего значения или даже ниже (по статистике 75% управляющих фондов проигрывают рыночному индексу)*.

* Даже мои собственные результаты свидетельствуют о том, что я получаю доходность, сопоставимую среднему значению по рынку (если под рынком иметь в виду использование банковского вклада): при средней отдаче от рублевого депозита 18-20% годовых с учетом девальвации, я выжимаю 20-26% годовых при значительно большей степени риска и затратах личного времени. Происходит это из-за того, что высокий результат (60-100% годовых) по некоторым сделкам, усредняется с ошибками, допущенными мной по остальным. Например, всю текущую доходность моего портфеля делает всего 55-60% всех активов. Нетрудно посчитать, что действительная доходность данных активов — 32-48% годовых. Именно это обстоятельство необходимо иметь в виду, прежде чем принять решение о выборе агрессивной инвестиционной стратегии.

3) Стратегия для пассивного инвестора

Пассивному инвестору Б.Г. рекомендует сформировать инвестиционный портфель, состоящий из обыкновенных акций и облигаций* первоклассных предприятий, обладающих высокой финансовой устойчивостью**, с содержанием акций от 25% до 75%. Б.Г. рекомендует повышать долю акций до установленного предела всякий раз, когда их доходность (в данном случае под доходностью имеется в виду отношение прибыли предприятия, полученной по результатам предыдущего отчетного периода, к цене приобретения ценных бумаг) превышает процентную доходность облигаций, и снижать ее, когда акции по доходности начинают уступать облигациям. Данная стратегия подразумевает, что инвестор будет сокращать долю акций, когда их стоимость будет достигать уровня, понижающего E/P против доходности облигаций, и покупать, когда цена приобретения позволит получить E/P выше процентной ставки по облигациям. Чтобы разобраться, как работает данная стратегия, рассмотрим следующий пример. Пассивный инвестор формирует инвестиционный портфель, распределив 50% капитала в облигации с доходностью 5% годовых, а 50% в обыкновенные акции с ценой приобретения 200$ и нераспределенной прибылью 15$ в год (E/P — 7,5%). Если цена на акции вырастет до 300$, а прибыль останется прежней, E/P снизится до 5%, поэтому инвестору выгоднее продать их (получив при этом доход на вложенный капитал от изменения цены +50%) и приобрести облигации. Если цена на акции снизится до 150$, а значение прибыли останется прежним, E/P увеличится до 10% годовых, что означает, что инвестор увеличит отдачу от капитала, если перераспределит свой капитал в пользу приобретения обыкновенных акций. Такая стратегия не только максимизирует отдачу на инвестированный капитал, но и позволяет инвестору избежать ситуации, когда он приобретает акции по высокой цене и в результате падения рынка ему приходится фиксировать убыто или ждать восстановления уровня цен, что может занять довольно длительное время (после кризиса 1929 г. цены вернулись к докризисному уровню только через 25 лет). В дополнение к формульному распределению активов Б.Г. рекомендует пассивному инвестору использовать диверсификацию внутри каждого класса активов (не менее 5 и не более 30 компаний в портфеле по каждому классу).

* Для РБ физическим лицам вместо облигаций лучше использовать банковские вклады, доходность которых превышает ставку по сопоставимым корпоративным облигациям при значительно меньшей степени риска. Для юридических лиц корпоративные облигации могут быть предпочтительнее из-за налоговых льгот и более высоких процентных ставок по сравнению с доступными им депозитами. по которым ставки ниже, чем для физических лиц.

** Для определения финансовой устойчивости Б.Г. предлагает обратить внимание на долю акционерного капитала в общей капитализации компании, включающей заемный капитал (не менее 50%), позиции в отрасли (компания должна попадать как минимум в первую треть отраслевого списка по выручке или стоимости активов), размер капитализации и годовой выручки (и то и другое — не менее 50 млн$).

4) Метод усредненного равномерного инвестирования (УРИ)

Метод УРИ — еще одна стратегия, которую может использовать пассивный инвестор. Данный метод подразумевает, что инвестор на протяжении длительного периода времени регулярно осуществляет приобретение ценных бумаг на одну и ту же сумму денег, что позволяет получить усреднение цены покупки ценных бумаг. Например, если инвестор регулярно инвестирует 1000$, то при цене в 25$ он сможет купить 40 ценных бумаг, при увеличении цены до 30$ — 33 ценные бумаги, при падении цены до 20$ — 50 ценных бумаг, что позволит ему консолидировать 123 бумаги общей стоимостью 3000$ или 24,4$ за шт. Исследования Л. Томлисона, на которые в своей работе ссылается Б.Г., показали, что такая методика позволяет получить хорошие результаты (в среднем 21,5% годовых) на 10-летних циклах начиная с 1929 г. и заканчивая 1952 г.*

* Метод УРИ лучше всего подходит для инвестиций в паевые инвестиционные фонды и инвестиций в драгоценные металлы, хотя последние и не рассматриваются Б.Г. в качестве предмета инвестирования. Об инвестировании в паевые инвестиционные фонды можно почитать здесь.

5) Поправка на инфляцию

При составлении инвестиционного портфеля необходимо учитывать изменение индекса потребительских цен (инфляцию), которая снижает покупательскую способность денег. Облигации и другие активы типа «рента» наиболее подвержены инфляции, которая снижает их реальную доходность до E — I, где Е — номинальная (объявленная) доходность, а I — значение инфляции. Если I > E, то реальная доходность становится отрицательной, то есть инвестор получает убыток. Соответственно, доходность инвестиций в современных условиях должна быть больше, чтобы иметь такой же уровень реальной доходности, которую ранее можно было получить меньшими усилиями (например, чтобы сегодня получить реальную доходность инвестиционного портфеля 20% при 10% инфляции, отдача от портфеля должна быть не менее 30% годовых)*. Акции гораздо лучше защищены инфляции, так как их доходность определяется прибылью, которую получило предприятие, а инфляция означает, что за тот же объем реализованной продукции предприятие получает теперь больше денег.

* О влиянии инфляции на доходность можно почитать здесь.

6) О природе инвестиционного риска

Большое внимание Б.Г. уделяет пониманию природы инвестиционного риска. По мнению Б.Г. распространенное убеждение, определяющее прямую связь уровня доходности, к которой стремится инвестор, со степенью риска, который он готов нести, является ошибочным. На самом деле доходность зависит от количества времени и интеллектуальных усилий, которые инвестор готов уделять вопросу выбора инвестиционных инструментов. Риск (под риском Б.Г. предлагает понимать вероятность получить убыток в результате выхода из сделки) также зависит от самого инвестора. Как иначе объяснить, что в одной и той же сделке один инвестор получил убыток, а второй получил прибыль? Происходит это вследствие того, что сам инвестор управляет условиями сделки и только он решает, когда и как выходить из нее. Это позволяет вывести важный постулат инвестирования: риск, равно как и доходность, зависят от действий инвестора и не связаны с инвестиционным инструментом.

7) Стратегия агрессивного инвестора

Агрессивный инвестор, также как и пассивный, должен придерживаться разумного распределения активов, включая в свой портфель как акции, так и облигации. Однако если пассивному инвестору рекомендуется приобретать только высококачественные облигации*, то агрессивный инвестор может включить в свой портфель облигации более низкого качества (более низкой доходности) при условии приобретения таких облигаций с дисконтом  (по цене ниже номинала) из вторых рук. Однако агрессивному инвестору следует избегать приобретения новых выпусков таких облигаций (т.е. непосредственно у компании эмитента), даже если по ним предлагается высокий доход или дисконт, так как при падении рынка данные облигации могут очень быстро потерять в цене. Что же касается акций, агрессивный инвестор может использовать более широкий спектр инвестиционных инструментов: акции «роста», акции «голубых фишек», недооцененные акции «второго эшелона» и т.н. особые случаи, связанные с ликвидациями компаний, сделками слияния и поглощения.

* Высококачественными считаются облигации устойчивых компаний (о признаках финансовой устойчивости читайте выше), которые имеют коэффициент покрытия процентов (отношение EBITDA или прибыли «брутто» к затратам на обслуживание заемного капитала) не менее 5.

8 ) Акции «роста»: отношение агрессивного инвестора

Акциями «роста» называют акции второго эшелона (т.е. акции тех компаний, которые не входят в состав узкого рыночного индекса), которые по результатам последнего отчетного периода показали прирост цены, превосходящий среднее по рынку значение, что дает инвесторам основание ожидать таких же результатов от данных акций и в будущем. Именно акциям «роста» мы обязаны примерами высокой доходности, которые создают привлекательной образ фондового рынка, и историями сокрушительных убытков, которые остаются за пределами поля зрения  инвесторов новых поколений. Дело в том, что оценка акций «роста» основывается на будущем потенциале компании, что приводит к тому, что рынок начинает давать акциям растущих компаний цену значительно выше той, которую она заслуживает, если исходить из балансовой стоимости или значения EPS*. Примечательно, что в свое время экономисты даже придумали обоснование, объясняющее почему капитализация растущей компании превышает ее материальные активы, введя понятие экономического преимущества — «гудвилл», которое представляет собой совокупность нематериальных активов компании (подробнее о гудвилле читайте здесь). Почему Б.Г. считает акции «роста» опасными для инвестора? Часто инвестор узнает о таких акциях тогда, когда они уже показали рост выше среднего по рынку значения, что означает, что их текущая цена уже воплощает будущие ожидания участников рынка, а значит обладает определенной спекулятивной составляющей. Чтобы рост цены продолжался, рынок должен подтвердить ожидания инвесторов, а делать это становится каждый раз все сложнее. Непрерывное нарастание спекулятивной составляющей заканчивается корректировкой, которая чаще всего приносит убыток последнему собственнику такой инвестиции. Поэтому инвестиции в акции «роста» напоминают детскую игру в стулья, в процессе которой выбывает тот игрок, кто остается без стула тогда, когда музыка заканчивает играть. Таким образом, инвестиции в акции «роста» являются в большей степени спекуляциями, чем инвестициями (вспомним, что именно в случае спекуляций задача владельца актива заключается в том, чтобы как можно быстрее его продать). В подтверждение своих размышлений Б.Г. приводит статистику инвестиционных фондов, специализирующихся на данном сегменте ценных бумаг, которые на длительном горизонте времени показывали такой же результат, как и рынок в среднем. Следовательно, у агрессивного инвестора нет причин рассчитывать на то, что включение акций «роста» в инвестиционный портфель поможет ему «побить» рынок на сколь-нибудь значимом отрезке времени. Даже если рост цены обусловлен ростом  балансовой стоимости или EPS, цена таких акций, как правило, уже отражает всю имеющуюся информацию, что означает, что инвестору опять таки не приходится рассчитывать на превышение средней по рынку доходности. А если нет возможности получить доходность выше среднего по рынку значения, то зачем принимать риск неопределенности?

EPS (earning per shares, чистая прибыль на акцию) — ключевой показатель эффективности инвестиций в случае приобретения обыкновенных акций, поскольку чистая прибыль либо распределяется между акционерами в виде дивидендов, либо реинвестируется в развитие предприятия, что дает основания ожидать, что его балансовая стоимость должна увеличиться как минимум на сумму реинвестированной прибыли. 

9)  »Голубые фишки» с временными затруднениями: отношение агрессивного инвестора

«Голубыми фишками» (blue chips) называются лидирующие в отрасли компании, которые входят в состав рыночного индекса, имеют значительную капитализацию и устойчивые значения P/E* и EPS. В ряде случаев, «голубые фишки» могут торговаться ниже своего среднего значения цены — из-за временных затруднений или смены инвестиционных настроений участников рынка, но затем, как правило, быстро восстанавливают свои прежние позиции. На основе данной особенности «голубых фишек» основывается стратегия «Доги Доу» (Dogs Dow), которая предлагает покупать «голубые фишки», которые по результатам последнего отчетного периода показали самое низкое значение P/Е. Исследование, посвященное применению данной стратегии на одногодичных периодах инвестирования (когда через год акции продаются и приобретаются уже другие «доги») на протяжении 34 лет (1934-1969 г.) показало, что 25 раз из 34 полученные результаты превышали значение рыночного индекса, 6 раз — показали такой же результат, как и рынок в целом, и только в 3 случаях доходность оказалась ниже рыночного индекса. Для применения данной стратегии не походят акции, цена на которые плохо реагируют на изменение результатов деятельности предприятий (Б.Г. в качестве примера приводит акции компании Crysler, цена на которые росла даже тогда, когда EPS снижалась). Чтобы исключить такие акции, которые могут сказаться на результативности стратегии, Б.Г. предлагает сопоставлять текущее значение Р/Е (где EPS рассчитываться по результатам прошлого года) со средним значением Р/Е за длительный (не менее 10 лет) период прошлой деятельности компании и оставлять в числе «догов» лишь те компании, последнее значение Р/Е которых получилось ниже среднего**.

* Коэффициент P/Е, который рассчитывается как отношение текущей рыночной цены (price) акции к EPS, является практическим инструментом определения недооцененности или переоцененности акций той или иной компании.

** Подробнее о стратегии «Dogs of the Dow» читайте здесь.

10) Недооцененные акции «второго эшелона»: отношение агрессивного инвестора

Акции «второго эшелона» (значение данного термина мы объясняли в п. 8 характеризует значительно более высокая волатильность (изменчивость), чем акции «голубых фишек»: они стремительно набирают цену при росте рынка, и быстро теряют ее при его снижении. О том, почему агрессивному инвестору не стоит покупать акции, показывающие высокий рост, мы говорили в п. 8. Агрессивный инвестор, по мнению Б.Г., может вполне успешно использовать для достижения своей цели (напомню, что его цель — получение доходности, превышающей среднее по рынку значение) акции «второго эшелона» — в случае их приобретения во времена рыночного пессимизма, когда их цена приближается к балансовой стоимости (а иногда и ниже), а P/E значительно ниже средних исторических значений (что возможно при сохранении уровня EPS и снижении текущей рыночной цены). Б.Г. рекомендует агрессивному инвестору рассматривать акции «второго эшелона» в качестве объекта инвестиций лишь в том случае, если их текущая цена составляет как минимум 2/3 от их реальной стоимости, рассчитанной на основе усредненных результатов их деятельности за последние 5 лет, а инвестиционный горизонт инвестора составляет 5-7 лет.

11) «Особые случаи» (арбитраж): отношение агрессивного инвестора

Особыми случаями Б.Г. называет инвестиционные возможности, которые возникают в отношении ценных бумаг, когда некая заинтересованная сторона объявляет о своем намерении приобрести акции по определенной цене (например, если руководство компании объявляет выкуп своих акций или при дружественном поглощении компании) в течение определенного времени, а их текущая рыночная цена находится ниже объявленной при этом цены (общее название таких операций — «арбитраж»). Для того, чтобы использовать арбитражные операции агрессивному инвестору необходимо иметь глубокие знания, позволяющие распознать такие возможности и реализовать их. К сожалению, с 1970-х гг. арбитражные операции стали редкостью на фондовом рынке, что практически исключает данную категорию активов из портфеля агрессивного инвестора.

12) Колебания фондового рынка: когда покупать, когда продавать?

Так как цена обыкновенных акций подвержена колебаниям, на конечный результат инвестиций большое влияние оказывает выбор момента для их покупки и последующей продажи. Б.Г. выделяет два подхода к определению времени покупки и продажи: временной и ценовой. При временном подходе (timing) Б.Г. инвестор старается предсказать колебания фондового рынка, чтобы покупать акции (или воздерживаться от их продажи) в случае ожидания роста курса, и продавать (или воздерживаться от покупки) при ожидании его снижения. Стоимостный подход (costing) в свою очередь подразумевает, что инвестор отслеживает соответствие текущей рыночной цены акций их действительной стоимости как доли собственности конкретной компании*. Как далее показывает Б.Г., использование временного подхода в некоторых случаях позволяет получить большую доходность, однако обеспечить устойчивость результатов на длительном промежутке времени, что позволило бы говорить о закономерном, а не случайном их характере, данный подход не в состоянии. И дело не в том, что инвестору, использующему временной подход, не достает знаний или умений. Любая техническая модель, стратегия или прогноз разрабатываеся на базе определенной рыночной статистики, которая отражает совокупное поведение участников рынка. Активное применение данной модели некоторыми участниками рынка вносит изменения в совокупное поведение рынка (в результате действий инвесторов, использующих данную модель, так и противодействия со стороны других участников рынка), что приводит к изменению статистические данных. Как следствие, модель перестает работать. Поэтому Б.Г. рекомендует разумному инвестору (как консервативному, так и агрессивному) руководствоваться стоимостным подходом: соотносить текущую рыночную цену ценных бумаг с их стоимостью, размышлять как совладелец бизнеса, который в первую очередь оценивает его прибыльность, финансовую устойчивость, балансовую стоимость (БС) предлагаемой доли, а уже затем смотрит ее рыночную цену. С этой точки зрения все ценные бумаги продаются либо с премией (чаще всего), либо с дисконтом (реже) к БС. Инвестор, покупающий акции с премией к БС, надеется, что рынок подтвердит обоснованность его вложений и позволит ему получить доход за счет того, что покупатель приобретет его бумаги с большей премией, чем заплатил он сам. То обстоятельство, что инвестор должен подтвердить обоснованность заплаченной премии, приводит к парадоксу, в результате которого акции крупных, финансово устойчивых предприятий, приобретенные по завышенной цене, оказываются более рискованными (так как чем выше премия к БС, тем сложнее ее подтвердить), чем менее качественные, но приобретенные с дисконтом. В то же время нельзя приобретать акции только из-за низкой премии или дисконта, так как наличие скидки не всегда указывает на качество товара. Инвестор должен стремиться приобретать с небольшой премией или дисконтом акции только тех компаний, которые имеют удовлетворительные значения Р/Е, консервативное финансирование и соответствующее значение прибыльности (EPS). Однако ожидать, когда рынок придет к низким премиям на качественные ценные бумаги, на практике оказывается сложно, так как ждать можно очень долго (5-10 лет), что для инвестора означает потерю потенциальной доходности, которую он мог получить на вложенный капитал. Поэтому Б.Г. делает вывод, что разумный инвестор приобретает интересующие его бумаги при любом состоянии рынка, за исключением периода завышенной рыночной премии.

* Несмотря на то, что сам Б.Г. не сообщает об этом прямо, для нас должно быть очевидным, что временной подход соответствует техническому анализу ценных бумаг, ценовой — фундаментальному. О техническом и фундаментальном анализе читайте здесь.

13) Отношение инвестора к инвестиционным фондам и консультантам

Отдельное место в работе Б.Г. занимает вопрос отношения инвестора к деятельности инвестиционных фондов (способно ли инвестирование через приобретение паев инвестиционных фондов быть результативнее самостоятельного отбора ценных бумаг) и рекомендациям инвестиционных консультантов (способны ли инвестиционные консультанты обеспечить инвестору большую доходность, чем та, которую он может получить самостоятельно). В целом, Б.Г. положительно оценивает деятельность инвестиционных фондов, но не из-за того, что инвестиции, произведенные с их помощью, более результативны, чем самостоятельные, а из-за того, что правильно выбранный инвестиционный фонд способен уберечь инвестора от ошибок, которые он мог бы допустить в случае самостоятельного отбора инвестиционных бумаг. Однако разнообразность инвестиционных фондов предоставляет инвестору такой широкий выбор, что выбрать хороший фонд представляется не менее сложным, чем ценные бумаги. В целом, Б.Г. рекомендует инвестору выбирать инвестиционные фонды акций (облигации, как считает Б.Г., инвестор вполне может приобрести самостоятельно) открытого типа (ежедневно рассчитываемые котировки пая позволяют отслеживать и принимать решения исходя из соотношения цена / стоимость), которые показывают результаты на уровне среднего значения по рынку на достаточно долгом (5 и более лет) периоде времени. Что же касается инвестиционных консультантов (ИК), то Б.Г. советует очень осторожно относится к их рекомендациям и никогда не принимать решения на основе их мнения без проведения самостоятельного анализа. Дело в том, что в большинстве случаев ИК преследуют свои цели (продать вам инвестиционный инструмент и заработать свои комиссионные), и очень редко заботятся о целях, которые преследует инвестор. Поэтому Б.Г. рекомендует обращаться к ИК не для того, чтобы выбрать ценные бумаги, а для того, чтобы получить дополнительную информацию по бумагам, которые инвестор уже отметил для себя как подходящие для приобретения и в отношении которых он намеревается произвести анализ.

14) Выбор акций для агрессивного инвестора (метод Ньюмана-Грэхема)

Еще одно достоинство Б.Г. заключается в том, что он предлагает способ, благодаря которому многообразие всех инвестиционных предложений, существующих на рынке обыкновенных акций, сводится к списку компаний, которые имеют наиболее высокий потенциал для последующего инвестирования. Данный способ не надо расценивать как метод выбора акций, которые покажут результат выше среднего значения по рынку. Его задача — уменьшить множество компаний, акции которых обращаются на фондовом рынке, до небольшого перечня тех, которые имеют лучшие финансовые показатели для проведения последующего более глубокого их анализа. Чтобы произвести отбор, Б.Г. предлагает взять справочник S&P Stock Guide, в котором ежегодно рассчитываются и публикуются показатели и итоги деятельности по всем компаниям, зарегистрированным на бирже, затем исключить из перечня те компании, которые не соответствуют любому из 6 ниже перечисленных критериев: 1) P/E не более 10; 2) отношение текущих активов к текущему долгу не менее 1,5; 3) ни одного убыточного года; 4) стабильный рост прибыли на отрезке не менее 5 лет; 5) стабильно выплачиваемые дивиденды; 6) отношение текущей цены к балансовой стоимости не более 1,2. Из всех выше перечисленных критериев, по мнению Б.Г., преимущественное значение имеют низкое значение P/E и низкая балансовая стоимость — вплоть до того,  что при определенных условиях использовать можно только их (при условии высокого качества приобретаемых бумаг).

15) Что необходимо знать инвестору при анализе финансовых результатов деятельности предприятия?

Разумный инвестор должен понимать, что финансовая отчетность предприятия, представленная его руководством, может отражать как объективное положение дел предприятия, так и выдавать желаемое за действительное, искажая реальное положение дел в ущерб интересам акционеров. Поэтому инвестор должен уметь распознавать уловки управленческого состава, направленные на искажение финансовых результатов деятельности компании. Конечно, далеко не каждый инвестор обладает достаточными знаниями из области корпоративных финансов и бухгалтерского учета, чтобы в полной мере понимать все хитросплетения финансовой отчетности, однако разобраться в тех вопросах, которые имеют принципиальное для него значение вполне по силам каждому. Первое, на что следует обратить внимание — методика расчета прибыли в расчете на одну акцию (EPS). Инвестор должен убедиться, что в расчете EPS участвует чистая прибыль предприятия, т.е. та часть прибыли, которая остается в распоряжении компании после оплаты всех расходов, налогов и обязательств по процентам и может быть распределена между акционерами компании или реинвестирована в ее развитие. Дело в том, что для того, чтобы увеличить расчетное значение EPS, некоторые финансисты используют в качестве прибыли значение EBITDA (earnings before interest, tax, depreciation and amortisation — прибыль без учета процентов, налогов, расходов на амортизацию), которая есть не что иное как прибыль «брутто», которая не учитывает многие обязательные отчисления (налоги, амортизацию, проценты). Вторая хитрость — использование статьи «специальные расходы», чтобы вынести часть расходов за пределы прибыли, чтобы увеличить ее объявленное значение. Третья хитрость — снижение налогов на прибыль за счет использования убытков прошлого отчетного периода. Еще одна область манипуляций, касающихся EPS — использование финансовых результатов одного удачного года, отнесение затрат на один убыточный период, чтобы увеличить результаты последующих периодов, использование расчетных значений за будущие периоды. Все эти приемы преследуют одну цель — показать максимальное значение EPS за счет манипуляций с отчетным периодом. Лучший способ защититься от данной манипуляции — рассматривать усредненное значение EPS за несколько (3-5) отчетных периодов с выявлением динамики изменений (рост или снижение). Следующее, что следует учитывать при анализе EPS - вероятность разбавления акционерного капитала в следствие обмена таких ценных бумаг, как конвертируемые облигации и варианты, на обыкновенные акции, что приведет к резкому их увеличению. На что еще следует обратить внимание инвестору при анализе финансовой отчетности? Метод начисления амортизации (линейный или ускоренный), метод учета затрат, метод оценки запасов (FIFO — LIFO), стандарт учетной политики (МСФО, GAAP или национальные стандарты учета) могут оказывать серьезное влияние на итоговое значение прибыли и балансовой стоимости компании. Инвестору не помешает детально изучить бухгалтерский баланс, чтобы выяснить, какими активами располагает предприятие, какие из них относятся к материальным активам, а которые имеют в большей степени формальное значение (пример дательного препарирования финансовой отчетности для инвестиционных целей, который будет полезен любому инвестору, см. здесь). Последний писк моды в мире финансовых манипуляций — создание «подразделений специального назначения» (Special Purpose Entities), на которые выводятся сомнительные активы или неподъемные обязательства компании, чтобы придать финансовой отчетности больше привлекательности в глазах инвесторов.

Продолжение следует…

Поделиться

Опубликовать в Одноклассники
Опубликовать в Мой Мир
Опубликовать в LiveJournal
Опубликовать в Google Plus
Опубликовать в Яндекс

1 комментарий: Учимся у профессионалов: Бенджмин Грэхем (по книге «Разумный инвестор»)

  • Андрей говорит:

    Очень понравился Ваш конспект, буду ждать следующих конспектов на книги:

    1. Ричард Брейли. Принципы корпоративных финансов 5.0
    2. Джоэл Гринблатт. Маленькая книга победителя рынка акций 4.6
    3. Элис Шредер. Уоррен Баффет. Лучший инвестор мира 4.6
    4. Алексей Герасименко. Финансовая отчетность для руководителей и начинающих специалистов 4.6
    5. Майкл Льюис. Покер лжецов 4.5
    6. Мэри Баффет. Баффетология 4.3
    9. Лоренс Каннингем. Эссе об инвестициях 4.1
    10. Филипп Фишер. Обыкновенные акции и необыкновенные доходы
    11. Питер Линч. Метод Питера Линча
    12. Асват Дамодаран. Инвестиционная оценка
    13. Уильям Шарп. Инвестиции
    14. Питер Линч. Переиграть Уолл-cтрит
    15. Колин Друри. Управленческий и производственный учет
    16. Карен Берман. Финансы для нефинансовых менеджеров
    17. Зви Боди. Финансы
    18. Алексей Герасименко. Финансовый менеджмент — это просто
    19. Питер Этрилл. Финансовый менеджмент и управленческий учет для руководителей и бизнесменов
    20. Финансисты, которые изменили мир
    21. Банкиры, которые изменили мир
    22. Лажу Александра Рид. Искусство слияний и поглощений
    23. Александр Шумович. 100 шагов по сбору долгов

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

*

Можно использовать следующие HTML-теги и атрибуты: <a href="" title=""> <abbr title=""> <acronym title=""> <b> <blockquote cite=""> <cite> <code> <del datetime=""> <em> <i> <q cite=""> <strike> <strong>

Перед отправкой формы:
Облако меток
Подписка