Get Adobe Flash player

Ни для кого не секрет, что белорусский фондовый рынок до сих пор находится на начальной стадии своего становления. Сделки с ценными бумагами слишком формализованы, государство имеет приоритетные права в отношении ценных бумаг ряда предприятий, сами ценные бумаги обладают низкой ликвидностью. Однако незавершенность процесса формирования фондового рынка скрывает в себе хорошие инвестиционные возможности. Привлекательность акций белорусских предприятий (далее АБП) заключается прежде всего в дисбалансах фондового рынка, в незавершенности процессов приватизации, в большом количестве «случайных» акционеров, которые не способны определить настоящую стоимость доставшихся им акций. О том, как обнаружить такие возможности и пойдет речь в данной статье.

Шаг №1. Определяем соответствие АПБ вашей инвестиционной стратегии

Прежде чем инвестировать в АПБ, необходимо убедиться в том, что данный инструмент соответствует вашей инвестиционной стратегии, иначе вероятность получить отрицательный результат при его использовании или надолго «застрять» в инвестиции возрастает в разы. Прежде всего, необходимо понять, что АБП достаточно гибкий по своему функциональному назначению инструмент, который может быть как капиталовложением (при приобретении с целью последующей продажи) или доходным активом (при приобретении с целью получения дивидендов и получения премии при продаже).

Второе, что следует учесть, что главный риск, с которым мы имеем дело при инвестировании в АБП — это риск неопределенности. Все, что мы знаем при анализе тех или иных ценных бумаг — это прошлые результаты деятельности предприятий, прошлые выплаты дивидендов, прошлые цены сделок. При инвестировании в АБП нас интересуют те же аспекты, только в плане будущего, которое, каким бы подробным ни был наш анализ, всегда остается неопределенным. Мы можем установить, какие факторы влияют на то или иное предприятие (входящая информация), мы можем увидеть полученные результаты (исходящая информация), вот только понять, каким образом одно трансформируется в другое, практически невозможно. С этой точки зрения публичное предприятие — это всегда «черный ящик».

При отборе АБП мы будем исходить из библейского принципа «дерево познается по плоду» — иначе говоря, находить положительные финансовые результаты для того, чтобы они указали нам предприятия с высоким инвестиционным потенциалом. Конечно, такой подход не устраняет окончательно риск неопределенности, но дает возможность отсечь варианты, в которых неопределенность очевидна, а из оставшегося перечня — сформировать хорошо управляемый портфель ценных бумаг.

В помощь нам два инструмента минимизации риска неопределенности: запас прочности и постоянство выплачиваемых дивидендов.

Запас прочности — это время, в течение которого ваша позиция по ценным бумагам остается в пределах приемлемой доходности. Например, если вы покупаете акции по 35,000 рублей, а планируете продать за 55,000, то ваша потенциальная доходность за вычетом подоходного налога составит 50%. Если вы реализуете сделку за 6 месяцев, ваша итоговая рентабельность составит 100% годовых, но если продажа растянется на 2 года, рентабельность снизится до 25%. Для более удобного восприятия запас прочности можно выражать во времени. Если для вас уровень приемлемой доходности составляет 36% годовых, то ваш запас прочности по приведенной выше позиции составит 50% / 36 % * 12 месяцев = 16 ⅔ месяцев.

Постоянство выплачиваемых дивидендов — это как часто выплачиваются дивиденды и их усредненное значение к номинальной стоимости с учетом девальвационных потерь и индекса потребительских цен (инфляции). Если усредненное значение выше последнего значения дивидендной доходности, значит имеет место последовательное снижение дивидендной доходности, выше — ее повышение.

Конечно же, ни запас прочности, ни постоянство выплачиваемых дивидендов не гарантируют положительный результат инвестиций. Они в первую очередь как компас помогают нам выбрать правильное направление и отсечь те варианты, которые с большей степенью вероятности заведут нас в тупик. Поэтому третье, что нужно сделать, прежде чем инвестировать в АПБ — изучить имеющиеся альтернативы, которые могут обеспечить близкую доходность при меньшей степени неопределенности. И только если таких возможностей на рынке нет, инвестировать в АПБ.

Шаг №2. Изучаем информацию

Как я говорил выше, для отбора ценных бумаг мы будем исследовать финансовые результаты предприятий, которые их представляют. Некоторые из показателей мы будем использовать как фильтры, позволяющие отсечь менее перспективные варианты.

Чтобы провести анализ, необходимо прежде всего найти информацию, которая отражает финансовые результаты деятельности предприятий. Такую информацию можно найти на сайте Министерства финансов РБ в специальном разделе. На данном ресурсе вы найдите поквартальные результаты финансово-хозяйственной деятельности ОАО (за исключением банков), сведенные в единую таблицу. В первую очередь нас будут интересовать годовые таблицы (если текущий год начался уже давно — итоги за 2 или 3 квартал).

В данной таблице будут приведены финансовые результаты деятельности предприятий, рассчитанные в соответствии с национальной системой финансовой отчетности. Давайте разберемся, что они означают.

Выручка от реализации товаров, продукции, работ и услуг — это выручка предприятия, полученная по основному профилю ее деятельности, от продаж товаров, продукции, работ или услуг. Себестоимость реализации — это расходы по основному профилю деятельности предприятия. Соответственно, прибыль от реализации — это прибыль предприятия, полученная по основному профилю деятельности, которая рассчитывается как разница между выручкой от реализации и себестоимостью. Нас же будет интересовать чистая прибыль, в состав которой помимо прибыли от реализации входят: а) прибыль от текущей деятельности (в таблице прочие доходы и расходы по текущей деятельности); б) прибыль от инвестиционной, финансовой и иной деятельности; в) вычет налогов. Таким образом, чистая прибыль — это конечный результат деятельности предприятия, который распределяется между держателями акций в виде дивидендов или используется для развития предприятия. Чистая прибыль, которую предприятие не распределяет, а аккумулирует для развития, прослеживается по показателю нераспределенная прибыль. В случае, если показатель нераспределенной прибыли имеет отрицательное значение, то этот показатель следует рассматривать как непокрытый убыток предприятия, который предприятие надеется закрыть за счет прибылей будущих периодов. Нераспределенная прибыль — один из важнейших показателей, который мы будем использовать для сужения области поиска устойчивых АПБ.

Еще один важный показатель деятельности предприятия — обеспеченность имуществом, который показывает какая часть балансовой стоимости предприятия приходится на каждую выпущенную акцию. О том, что такое балансовая стоимость, я писал здесь.

Кроме того, следует обратить внимание на долгосрочную дебиторскую задолженность и долгосрочные обязательства. Долгосрочная дебиторская задолженность (ДДЗ) — это оплата за реализованные товары, продукцию, работы и услуги, поступление которой ожидается в течение срока, превышающего 12 месяцев. Данное значение имеет принципиальную важность для нас, поскольку наличие ДДЗ означает, что некоторая часть прибыли предприятия (а в некоторых случаях и вся) фактически заморожена на год, а значит не может быть ни распределена в виде дивидендов, ни реинвестирована в развитие предприятия. Например, если предприятие имеет 300 млн чистой прибыли при 200 млн дебиторской задолженности, это означает, что на самом деле предприятие на данный момент располагает только 100 млн прибыли, которые она может распределить или инвестировать в развитие, в то время как 200 млн фактически законсервированы на срок свыше года в форме дебиторской задолженности. Напрасно ожидать, что предприятия, имеющие высокий уровень дебиторской задолженности, будут выплачивать дивиденды, а когда такое случается, то это следует рассматривать не иначе, как выплату дивидендов авансом в расчете на то, что дебиторская задолженность когда-либо будет возвращена. Однако если дебиторская задолженность не возвращается, то предприятие впоследствии получает сокращение оборотного капитала на сумму выплаченных дивидендов или убыток на данную сумму. Таким образом, дебиторская задолженность — это своего рода бомба замедленного действия, которая рано или поздно нанесет урон владельцам предприятия.

Долгосрочные обязательства предприятия означают все долги предприятия, срок погашения которых превышает 12 месяцев. Для нас этот показатель важен по той причине, что любые долги рано или поздно должны быть погашены, а единственными источником погашения долгов предприятия может быть либо другой долг (в случае его рефинансирования) или прибыль предприятия. Таким образом, значительный размер долга предприятия означает, что будущие прибыли с высокой степенью вероятности будут направляться на погашение долгов, а значит предприятие не сможет выплачивать дивиденды или использовать нераспределенную прибыль для своего развития. Если же предприятие при значительной долговой нагрузке выплачивает дивиденды, это означает, что нынешний управляющий состав действует в угоду краткосрочных интересов владельцев предприятия, но в ущерб его долгосрочной финансовой устойчивости. Эксплуатировать кратковременный «золотой дождь» не рекомендую, в виду вероятности того, что именно вы станете тем владельцем ценных бумаг, который соблазнившись дождем, встретит многолетнюю засуху.

Теперь, когда мы понимаем значение всех показателей, мы можем привести информацию в вид, необходимый для отбора наиболее перспективных ценных бумаг с точки зрения дальнейшей продажи или долгосрочного держания как доходных активов.

Шаг №3. Произведем предварительный отбор

Чтобы произвести сравнение предприятий между собой, данных, которые представлены в таблице, недостаточно. Абсолютные значения приведенных показателей при сравнении предприятий между собой дают поверхностный результат: на первый план выходят предприятия «слоны», которые генерируют большую выручку, показывают большую прибыль, выплачивают больше дивидендов — только потому, что они больше, чем остальные. Вот только далеко не всегда акции таких предприятий будут иметь больший потенциал, чем остальные? При более глубоком анализе становится понятно, что предприятие «моська» может быть эффективнее, чем предприятие-гигант. Чтобы оценить эффективность, а не величину предприятия, нам необходимы относительные показатели.

Второе. Главное, на что следует обратить внимание — получает ли предприятие прибыль и как оно ее использует. Прибыль — главный источник для развития предприятия и выплаты дивидендов. Если у предприятия нет прибыли, то оно не развивается и не выплачивает дивиденды. Поэтому относительные показатели, основанные на прибыли, будут заложены в основу первого фильтра, который мы будем использовать для отсечки предприятий в нашем списке.

Норма прибыли показывает, какая часть выручки предприятия остается в его распоряжении после оплаты всех сопутствующих расходов, и рассчитывается как отношение чистой прибыли предприятия к его выручке. Ценность этого показателя заключается в том, что он позволяет оценить финансовую устойчивость предприятия, его запас прочности с точки зрения денежного потока (подробнее о запасе прочности см. здесь). Чем ниже норма прибыли, тем менее устойчивы финансовые результаты предприятия, а значит сегодняшняя прибыль в следующем отчетном периоде может обернуться убытком. Именно поэтому мы установим ограничение по данному показателю в размере 5% и включим его в состав первого фильтра.

Следующий показатель первого фильтра - дивидендная доходность - отношение выплаченных дивидендов в расчете на одну акцию к ее номинальной стоимости или отношение общей суммы дивидендов на значение капитализации. Данный показатель хорош тем, что показывает потенциал доходности АПБ при допущении, что цена покупки бумаг равна их номинальной стоимости (как работать с данным допущением я писал выше). Пороговое значение — 20%.

Собираем фильтр №1. Отсечка предприятий со значением по норме прибыли менее 5% и дивидендной доходностью менее 20%. Предприятия, которые провалили тест на дивидендную доходность, но прошли по норме прибыли отмечаем как класс «В»; те, которые провалили норму прибыли, но прошли по дивидендной доходности — как класс «С»; те, которые провалили оба теста исключаем из списка. Этот фильтр позволяет уменьшить список потенциальных акций до 961 наименования, т.е. исключить 56% (более половины) всех наименований общего списка.*

Для следующего фильтра (фильтр №2) рассчитаем показатель долговой нагрузки (Д) как значение долгосрочных обязательств (ДО), скорректированных на сумму нераспределенной прибыли (Пн) и соотнесем его с размером чистой прибыли (Пч). Формула будет выглядеть следующим образом Д = (ДО — Пн) / Пч. Значение Д = 1 означает, что годовой прибыли предприятия  достаточно, чтобы полностью погасить обязательства компании с учетом вычета из них вложенного в развитие предприятия. Для отсечки мы будем использовать значение Д > 5. Те компании, которые провалили данный тест понижаются в классе: класс А — до класса B, класс В — до класса С, класс С — исключается из списка. Данный фильтр незначительно уменьшил список (2,3% или 22 наименования), но зато снизил класс как минимум 25% активов*. При применении данного фильтра вы увидите, что исключаются и понижаются в классе активы с высокой дивидендной доходностью, а значит неизбежно возникнет вопрос, правильно ли исключать из списка такие бумаги. Как я писал выше, выплаты высоких дивидендов в отсутствие прибыли, дебиторской задолженности или долговой нагрузке означает, что в угоду краткосрочным интересам владельцев приносится в жертву долгосрочная финансовая устойчивость предприятий, а значит, купив данные бумаги, вкупе с высокой доходностью (которой в следующем отчетном периоде может и не быть), вы получаете риск, что ваши инвестиции в бумаги со временем обесценятся или зависнут с неясной перспективой возврата суммы первоначальных инвестиций. Гораздо выгоднее приобрести устойчивые бумаги, даже по справедливой для них цене, чтобы получить двойное вознаграждение — сначала в виде дивидендов (10-20% годовых), а затем в виде премии при продаже (20-40% годовых).

Следующий фильтр (№3) — дебиторская нагрузка, который мы будем рассчитывать как отношение долгосрочной дебиторской задолженности к чистой прибыли предприятия. Отсечке (по принципу понижения класса) подлежат все бумаги, показавшие значение по данному показателю больше 0,5.

Следующий фильтр (№4) состоит из 2 показателей: а) отношение выручки к чистой прибыли (должно быть не менее 1); б) обеспеченность имуществом к номиналу (должно быть не менее 2). Принцип отсечки как прежде: за каждый провал теста — снижение по классу, если предприятие уходит ниже класса «С» — исключаем из списка. В сухом остатке 870 наименований, разбитых на три класса.

И, наконец, последний фильтр (№5), состоящий из 2 показателей: а) количество акционеров (не менее 15), 2) количество сотрудников (не менее 15). Почему именно эти показатели? Количество сотрудников — это косвенная информация, которая позволяет судить о величине предприятия и исключить предприятия, не обладающие сколь-нибудь значимой производственной базой. Количество акционеров позволяет оценить наши шансы на приобретение ценных бумаг: чем больше акционеров, тем легче приобретать бумаги, так как можно попасть на продавца, который хочет избавиться от ценных бумаг, а значит уступить их по привлекательной цене.  Принцип отсечки прежний (см. выше). В итоге — в остатке 757 наименований, из них 144 наименования класса «А», 349 — класса «С».*

Результаты отсечек по фильтрам можно посмотреть здесь*.

* В приведенных примерах использовались результаты за 4 квартал 2013 года. Результаты анализа других периодов могут иметь другие значения. 

Итак, теперь мы имеем три списка — лучшие предприятия по результатам отбора (класс «А»), устойчивые предприятия (класс «В»), предприятия третьего эшелона (класс «С»).

Шаг №3. Углубленное изучение 
Прежде всего, немного подготовим наши списки к дальнейшей работе: проранжируем предприятия по НП в порядке убывания. Сделать это можно с помощью соответствующей функции Microsoft Excel. Далее нам необходимо проверить каждое предприятие списка по следующим направлениям:

1) Устойчивость результатов во времени. Используем сайт Emitent.info, чтобы вывести итоги деятельности необходимого предприятия за последние 3 года. Выписываем данные по выручке, чистой прибыли, выплаченных дивидендах, дебиторской задолженности, обязательствах, капитализации, лучше всего — в виде таблицы Microsoft Excel. Переводим данные в доллары США по курсу НБРБ на последний день года, чтобы динамика в определенной степени учитывала девальвацию. На основе полученных значений формируем графики, которые позволили бы нам оценить динамику изменений. Какие тенденции отображают полученные графики? Восходящие (результаты растут) или нисходящие (результаты снижаются)? Ощущается ли какая-то системность, принципы (например, постоянная выплата дивидендов, устойчивая норма прибыли, отсутствие дебиторской задолженности и долгосрочных обязательств)?

2) Потребитель, перспективы рынка. Изучите корпоративный сайт предприятия, пробейте его по поисковым системам в сети Интернет, изучите публикации в средствах массовой информации. Попробуйте понять, кого в конечном счете обслуживает предприятие, кто является его конкурентом, имеет ли предприятие известные хотя бы на местном рынке бренды, насколько устойчивы позиции предприятия в отрасли, какие перспективы отрасли в целом. Сравните результаты по выручке, норме прибыли предприятия с ближайшими конкурентами по отрасли. В чем сильные стороны предприятия, в чем его слабость?

3) Рыночная стоимость и востребованность ценных бумаг. Изучите всю доступную информацию по предприятию на сайте Emitent.info: динамику сделок, рыночную цену, наличие индикативных заявок (так называются заявки, выставленные на бирже продавцами или покупателями). Если вам удалось установить рыночную цену акций (это может быть сформированная рыночная цена, цена последней сделки, цена продавца), вы можете скорректировать рассчитанные ранее переменные (см. п. №3).

Полученных данных должно быть достаточно, чтобы из предварительных списков оставить 3-5 наиболее привлекательных вариантов. Остальные предприятия не стоит откладывать далеко — на таком рынке, как белорусский, нельзя исключать фактор неожиданных предложений. Всегда держите под рукой результаты проведенного анализа и периодически проверяйте его актуальность — это позволит вам быстро оценить любое инвестиционное предложение.

Шаг №4. Ищем продавца
Существует два способа поиска потенциального продавца — мониторинг индикативных заявок и публикация объявлений о приобретении интересующих вас ценных бумаг. Проводить мониторинг индикативных заявок можно через брокера, но лучше делать это самостоятельно — так лучше для вашего опыта и дешевле для вашего кошелька, хотя хороший брокер за такую простую консультацию денег не возьмет. Ваш брокер может предложить вам выставить заявку на приобретение интересующих вас акций — по сути это предложение о приобретении акций любого продавца, которого устроит ваша цена, которое будет выставлено на бирже и которое будет видеть любой брокер, но я не считаю такой способ самым эффективным. Во-первых, размещение заявки потребует от вас дополнительных расходов, которые необязательно приведут вас к сделке. Во-вторых, вам придется сразу зарезервировать для сделки деньги на банковском счету, что приведет к потере потенциального дохода, который вы могли бы с них получить, разместив бы их на обычном банковском депозите. Поэтому я рекомендую размещать заявку на покупку непосредственно перед сделкой, а предложения искать самому через размещение объявлений по приобретению интересующих вас ценных бумаг. Такая стратегия дает вам шанс нарваться на случайного акционера, который в предлагаемой вами цене увидит большую ценность, чем те бумаги, которыми он владеет. При публикации объявлений следует учитывать местоположение самого предприятия: если предприятие расположено в регионе, необходимо разместить объявление в местные средства массовой информации. Кроме того, размещайте объявления на всех возможных ресурсах, имеющим достаточно большое количество просмотров и посещений.  Наберитесь терпения — иногда для хорошей сделки необходимо подождать несколько месяцев.

Шаг №5. Что еще следует знать о приобретении АБП?
Рынок ценных бумаг — одна из тех сфер, которые находятся под пристальным вниманием  государства, что выражается в установлении четкий правил по осуществлению сделок с ценными бумагами. Все сделки по приобретению ценных бумаг осуществляются через профессиональных участников рынка ценных бумаг (на профессиональном сленге — «профы») — брокерские организации, имеющие специальное разрешение (лицензию) для работы на рынке ценных бумаг. Поэтому я рекомендую сразу после того, как вы приняли решение о инвестировании в АБП, заключить договор на оказание брокерских услуг и открыть счет «депо». Счет «депо» — особый вид счета, предназначенный для хранения приобретенных ценных бумаг, так как большинство современных ценных бумаг имеет бездокументарную форму, т.е. существует в виде записи на счетах уполномоченной организации — депозитария. При сделке купли-продажи бездокументарных ценных бумаг акции просто переводятся со счета продавца на счет покупателя. При выборе брокера следует внимательно изучить стоимость его услуг, особенно что касается выставления индикативных заявок на покупку и на продажу. Кроме вышесказанного, следует иметь в виду, что брокер, как налоговый агент, при продаже приобретенных ранее ценных бумаг обязан будет удержать в пользу государства подоходный налог — в размере 12% от суммы полученного дохода (доходом считается разница между ценой продажи и ценой покупки за вычетом расходов на брокерские услуги). И напоследок маленькая хитрость — момент для приобретения акций можно подобрать таким образом, чтобы получить дивиденды за тот период, когда они принадлежали прежнему владельцу. Для этого необходимо узнать в очередном объявлении о проведении общего собрания акционеров (публикуются на корпоративных сайтах и газетах республиканского значения) дату формирования реестра акционеров. Это означает, что на данную дату предприятие будет запрашивать у депозитария информацию о составе своих акционеров, поэтому если вы успеете приобрести акции до даты формирования реестра, то при запросе сведений вы будете числится полноправным владельцем и получите причитающиеся прежнему владельцу дивиденды. Старайтесь следить за объявлениями о проведении общих собраний акционеров и по возможности принимайте в них участие — это позволит вам получать информацию о деятельности предприятия из первых уст.

Шаг №6. Выставляем акции на продажу
Как быстро нужно выставлять приобретенные акции на продажу? Мое мнение — как можно раньше после их приобретения, чтобы реализовать потенциальную доходность от сделки как можно раньше, увеличив итоговую доходность в расчете на годовые. Для начала уточните у брокера, входят ли приобретенные вами акции в перечень акций стратегических предприятий, в отношении которых действующее законодательство предусматривает преимущественное право покупки местных исполкомов. Это означает, что прежде чем продавать акции данных предприятий какому-либо покупателю, вы должны предложить приобрести их местному исполкому, который либо воспользуется своим правом и сам выступит покупателем ваших акций, либо откажется от их приобретения, после чего вы можете продать данные акции любому желающему. Уведомление исполкома осуществляется через выставление соответствующей индикативной заявки, ответ исполкома приходит вам через брокера. Какую цену выставлять в заявке на уведомление исполкома? Это зависит от того, какая потенциальная доходность сделки устроила бы вас при условии, что вы сможете реализовать ее за 90 дней (именно такой срок жизни имеет уведомление). Объявление на продажу я рекомендую выставлять сразу после выставления заявки и использовать те же источники коммуникации — газеты, интернет. Будьте готовы предоставить потенциальным покупателям всю имеющуюся у вас информацию, которая способна подчеркнуть инвестиционную привлекательность предлагаемых ценных бумаг — всю, за исключением цены, по которой вы их приобрели. Что же касается индикативной заявки на продажу, то ее нужно выставлять только при наличии конкретного покупателя.

В заключение хочется отметить, что приведенный выше алгоритм не следует рассматривать как воззвание инвестировать в АБП. Наоборот, данную статью следует рассматривать как акцент на том факте, что инвестирование в ценные бумаги требует терпеливости и готовности к кропотливой работе, что подойдет далеко не всякому инвестору. Но хочется надеяться, что для тех, кто все-таки решился на это, данная статья послужит  хорошим подспорьем и ценным источником информации.

Остались вопросы? Пишите сюда >>>

Поделиться

Опубликовать в Одноклассники
Опубликовать в Мой Мир
Опубликовать в LiveJournal
Опубликовать в Google Plus
Опубликовать в Яндекс

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

*

Можно использовать следующие HTML-теги и атрибуты: <a href="" title=""> <abbr title=""> <acronym title=""> <b> <blockquote cite=""> <cite> <code> <del datetime=""> <em> <i> <q cite=""> <strike> <strong>

Перед отправкой формы:
Облако меток
Подписка