Get Adobe Flash player

Филипп Фишер (Philip A. Fisher) по праву считается классиком инвестиционной литературы: его книга «Обыкновенные акции и необыкновенные доходы» увидела свет немного позже «Разумного инвестора» (1949, 1956), а его компания Fisher&Company открылась всего лишь спустя 5 лет после Graham-Newman (1931, 1936). 

Идеи Ф.Фишера о выявлении и приобретении компаний с долгосрочными перспективами для продолжительного (иногда в течение всей жизни инвестора) держания в портфеле легли в основу инвестиционной философии У. Баффета — наравне с концепциями Бенджамина Грэхема о стоимостном инвестировании.

Цель инвестиционной стратегии Ф. Фишера — выявление компаний определенного типа, которые способны умело использовать свои конкурентные преимущества, успешно противостоят спадам деловой активности и в конечном итоге обеспечивают своим акционерам кратный прирост акционерной стоимости. Безусловно, такие компании являются  идеальным объектом инвестиций для любого долгосрочного инвестора. И тем не менее, мой интерес к методам Ф.Фишера несколько шире, чем просто желание научиться находить компании со способностью к кумулятивному росту акционерной стоимости. В силу отдельных особенностей белорусского фондового рынка, методы Ф.Фишера по выявлению конкурентных преимуществ отдельных компаний в условиях недостаточности публичной информации могут существенно дополнить мой аналитический аппарат, где сегодня доминируют количественные методы анализа, такие как изучение данных финансовой отчётности и сравнительный анализ финансовых коэффициентов. Ф. Фишер вместо анализа балансовых отчетов предпочитает изучать людей и организации – в этом его инновационный вклад в анализ ценных бумаг. Благодаря методам Ф.Фишера мы сможем лучше понять сильные и слабые стороны изучаемых компаний, сможем оценить их репутацию, обнаружить возможности или проблемы задолго до того, как они найдут отражение в финансовой отчётности.

Чтобы понять, каким образом можно получить наибольшую доходность от операций на фондовом рынке, Ф.Фишер обращается к историческому опыту. Он обнаружил, что наибольший доход от инвестиций в ценные бумаги можно получить двумя способами: 1) за счёт удачной ставки на развитие делового цикла конкретной компании или отрасли в целом и 2) за счёт приобретения акций компаний со способностью к кумулятивному росту акционерной стоимости. По мнению Ф.Фишера, на фондовом рынке любой страны можно обнаружить компании, которые за 25 лет выросли в 25 раз. Это действительно реально, кумулятивная доходность 25Х за за 25 лет это всего лишь среднегодовой темп роста в размере 13,8% годовых с учётом сложного (кумулятивного) процента. Ф.Фишер считает, что в дальнейшем таких компаний будет становиться еще больше, поскольку общая тенденция корпоративного сектора развитых экономик — резкое увеличение расходов на исследования и конструкторские разработки, которые являются основным драйвером роста продаж в будущем. Для поиска компаний такого рода Ф.Фишер выработал особый метод сбора информации, который он назвал методом слухов. Сущность данного метода заключается в том, что инвестор старается сформировать максимально точную картину сильных и слабых сторон конкретной компании, используя репрезентативную выборку мнений различных людей, связанных с компанией тем или иным образом. Источниками такой информации могут быть конкуренты, поставщики, потребители, исследователи, аналитики, руководители профессиональных ассоциаций, бывшие сотрудники. Конечно, не стоит ожидать, что все полученные сведения будут объективны, независимы и согласованы между собой, однако объединение разных, порой диаметрально противоположных мнений позволит выявить общее, что нельзя рассмотреть извне, но что обращает  на себя внимание изнутри.

Со временем, вопросы, которые Ф.Фишер задавал респондентам, оформились в виде 15 тезисов. Рассмотрим их подробнее.

1. Располагает ли компания продуктами или услугами, обладающими рыночным потенциалом, достаточным для того, чтобы поддержать существенный рост объёма продаж хотя бы в течение нескольких лет?

2. Имеет ли руководство компании намерение продолжать разрабатывать продукты и развивать процессы, которые обеспечат увеличение потенциала рынка сбыта после того, как будет в значительной мере исчерпан потенциал роста ассортимента продукции, привлекательной сегодня?

Основным драйвером роста стоимости компании является доход компании, который она получает от продажи продуктов и услуг. Мы оцениваем этот компонент по объему и рентабельности продаж (количественный метод). Ф.Фишер предлагает обратить внимание на то, какие продукты и услуги стоят за текущим объемом продаж, могут ли текущие продукты и услуги поддерживать рост объемов продаж в ближайшие годы и разрабатывает ли руководство предприятия новые продукты и услуги, чтобы поддерживать объемы продаж в дальнейшем. Компании, способные длительное время поддерживать высокие объемы продаж, объединяют в себе две характеристики: они «удачливы» (соответствие новым тенденциям) и «компетентны» (прозорливость и умение обращать инновации в продажи). В зависимости от комбинации этих свойств, Ф.Фишер выделяет компании «удачливые и компетентные» (ALCOA) и «удачные, потому что компетентные» (DuPont, Apple). Как мы видим, компетентность руководства и соответствие новым тенденциям являются необходимым условием для незаурядных компаний.

3. Насколько результативна компания в сфере исследований?

В количественном отношении результаты НИОКР (научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки, англ. Research and Development, R&D) измеряют отношением расходов, заявленных компанией по данной статье финансовой отчётности, к объему продаж и количеством сотрудников, задействованных в этом направлении. Аналитики рассчитывают соответствующие коэффициенты и сравнивают полученные значения за несколько лет со средними значениями по отрасли. Однако это достаточно общие цифры, которые не дают инвестору полного представления об эффективности НИОКР конкретной компании. В реальности, расходы на НИОКР могут существенно отличаться от значений, заявленных в финансовой отчётности, например, если часть исследований отнесена на расходы текущей деятельности или наоборот к НИОКР отнесены расходы, которые не связаны с разработкой новых продуктов (например, доработка продукта под конкретного заказчика). Что касается сотрудников, задействованных в исследованиях, нужно оценивать не только их количество, но и компетенции менеджмента компании — в части координации совместной работы разных специалистов, стабильном финансировании исследований, распределения специалистов между перспективными исследованиями. Помимо организации самих исследований, важно увязать исследования, производственные возможности компанию и систему организации продаж. И здесь мы касаемся ещё одного аспекта, который не затрагивают количественные методы анализа -проведение маркетинговых исследований. Маркетинговые исследования не относятся к НИОКР, но чрезвычайно необходимы для определения наиболее перспективных исследований и разработок с точки зрения будущих продаж. Своеобразный интерес представляют правительственные контакты, связанные с проведением различных исследований и разработок, например, разработка новых типов вооружения. В некоторых случаях, инвестор не получает никаких выгод от такого уровня сотрудничества — например, если по условиям контракта заказчик получает все права на результат исследований. Но в некоторых случаях, во время выполнения таких заказов компания разрабатывает ноу хау, которые могут использоваться в ее стандартной коммерческой деятельности. В таком случае, компания фактически получает их бесплатно и может подать с максимальной валовой прибылью.

4. Имеет ли компания сбытовую организацию выше среднего уровня?

Организация продаж является третьим (по счету, но не значению после производства и НИОКР) основополагающим компонентом бизнеса. Каким бы выдающимся и инновационным не были бы товары и продукты компании, их реализация в должном объеме не возможна без системы продаж. И также как в прочих случаях, здесь есть качественные аспекты, способные существенно дополнить количественные показатели. Нас будет интересовать такие аспекты организации продаж, как обучение персонала, построение распределительных сетей, работа компании с потребителями и дистрибьюторами.

5. Имеет ли компания достаточную норму прибыли?

6. Предпринимает ли компания усилия для сохранения и увеличения нормы прибыли?

Норма прибыли это количественный показатель, который отражает ту часть выручки, которая остаётся в распоряжении компании после учёта всех издержек и расходов бизнеса. Применение количественных методов позволяет оценить, каким было это значение в прошлом (в какой степени компания контролировала свои издержки в предыдущие годы). Качественный анализ способен показать, являются ли мероприятия по контролю издержек результатом системной работы и можно ли ожидать. в дальнейшем, что компания будет поддерживать высокую норму прибыли.

7. Создана ли в компании наилучшая модель взаимоотношений с персоналом?

8. Созданы ли в компании наилучшие отношения с руководящими работниками?

9. Есть ли в компании резерв руководителей?

Любая компания это прежде всего люди. Идеальная ситуация для компании с нормой прибыли выше среднего, когда персонал получает и вознаграждение выше средних по рынку значений. На предприятиях с низкими зарплатами более высокая ротация кадров, на их должности претендуют как правило те, кто не мог найти более высокооплачиваемую работу, много времени и сил расходуется на обучение и введение в курс дела новых сотрудников, высока вероятность трудовых конфликтов, из-за которых зарплаты могут быть в последствии пересмотрены, что приведет к резкому росту расходов и сокращению нормы прибыли. То же касается работы руководящих работников. Говоря о наилучших отношениях с этой категорией сотрудников мы имеем в виду наличие слаженной работы подразделений, отсутствие конфликтов между органами управления, достаточный, но не излишний уровень оплаты их труда. Хорошим преимуществом предприятия является наличие резерва руководящих работников, что позволяет назначать на руководящие должности людей, хорошо знакомых со спецификой работы предприятия.

10. Насколько эффективно в компании осуществляется анализ издержек и бухгалтерский контроль?

В данном случае автор имеет в виду не столько правильность бухгалтерского учёта, сколько точность управленческого учёта: разделяет ли компания общие издержки по производимым продуктам и услугам, чтобы правильно определить их себестоимость и установить адекватное ценообразование. Не стоит ожидать, что инвестору в полной мере раскроют такой объем информации, поэтому мы ограничимся пониманием, что в этом аспекте может заключаться причина низкой нормы прибыли при высокой рентабельности отдельных продуктов и услуг.

11. Имеются ли другие стороны бизнеса или отраслевые особенности, которые могут дать инвестору ключ к пониманию, насколько эффективной может оказаться компания в сравнении с конкурентами?

Данный пункт включает в себя анализ специфических аспектов, свойственных для того или иного бизнеса в зависимости от отрасли, в которой он работает. Это может быть модернизация оборудования, издержки на логистику, управление недвижимостью, дебиторская задолженность.

12. Нацелена ли стратегия компании на получение долгосрочной прибыли?

То, каким образом ведёт дела та или иная компания, может иллюстрировать, какой стратегии она придерживается — ориентируется на краткосрочную прибыль или создаёт систему, которая позволит ей получать прибыль в течение продолжительного периода времени. Об этом можно судить по тому, каким образом компания выстраивает отношения с поставщиками и клиентами — компания, ориентированная на длительные отношения может жертвовать прибылью в краткосрочном периоде, чтобы создать долгосрочные конкурентные преимущества.

13. Потребует ли рост компании в обозримом будущем существенного финансирования через выпуск ценных бумаг, так, что увеличившееся количество акций в обращении съест значительную часть доходов, которые нынешние акционеры могли бы получить от этого роста?

Вопросы эффективного использования различных форм финансирования для развития компании обычно рассматриваются в рамках количественного анализа. Если компания сможет освоить привлеченные средства с рентабельностью, превышающей затраты на их привлечение, такие заимствования всегда будут выгодны для долгосрочного инвестора. Другое дело, понять, нуждается ли компания в привлечении финансирования извне, какие формы финансирования предпочитает руководство компании, в достаточной ли степени экономически обоснованны предпочитаемые формы.

14. Не происходит ли так, что команда управляющих охотно ведет диалог с инвесторами о положении дел в компании, когда они идут хорошо, но набирают в рот воды, как только возникают проблемы?

15. Возглавляет ли компанию команда управляющих, чья честность не вызывает сомнений?

Обычно когда менеджмент недостаточно освещает проблемы в компании, это может свидетельствовать об одном из трёх обстоятельств: 1) управляющие недостаточно ответственны перед своими акционерами; 2) управляющие запаниковали; 3) у управляющих нет конкретного плана действий. Вне зависимости от того, какая причина имело место, такого рода недоговоренности свидетельствуют о неразвитых отношениях компании с акционерами. Следующий пункт говорит о другом виде риска для акционеров, связанной с действиями управляющего. У управляющих достаточно способов, чтобы воспользоваться занимаемым положением для личного обогащения: необоснованное повышение заработной платы, сдача компании собственных помещений, привлечение к подрядам подконтрольных компаний.

В главе «Что покупать (согласование желаний с возможностями)» Ф. Фишер рассуждает о том, что не все акции роста одинаковы с точки зрения характера ожидаемого дохода, а значит инвестору следует определить, какие бумаги и в каком соотношении ему необходимо покупать, и делать ли это самостоятельно или обратиться к услугам инвестиционных консультантов. Трудно ожидать, что у среднего инвестора будет достаточно времени, чтобы самостоятельно проводить такого рода изыскания — скорее всего, он захочет доверить этот процесс консультанту по инвестициям. Однако не стоит переоценивать профессионализм инвестиционных консультантов — в отличие от врачей и юристов квалификация инвестиционных консультантов не удостоверяется лицензией, а значит выносить суждение о компетентности консультанта инвестору придется самому. При выборе консультанта Ф.Фишер рекомендует руководствоваться следующими правилами: а) наличие практического опыта и удовлетворительных результатов на протяжении как минимум 5 лет; б) концепции, которые консультант использует в своей работе, должны совпадать с взглядами и предпочтениями инвестора; в) задача консультанта — подыскать для инвестора подходящие варианты для инвестиций, но итоговое решение инвестор должен принимать сам.

Как далее показывает Ф.Фишер, акции роста неоднородны по своей структуре. С одной стороны полюса — крупные, устоявшиеся на рынке компании, обладающие долгосрочными конкурентными преимуществами, приобретение которых в текущем моменте может выглядеть дорого, а дивидендная доходность — низкой. Со второго конца условной линейки расположены акции небольших, молодых компаний, которые, как получили конкурентные преимущества относительно недавно, как правило, в силу инноваций и новых технологий. Первая группа акций обладает более стабильной внутренней стоимостью, а их невысокая дивидендная доходность компенсируется увеличением дивидендов на сумму первоначальных инвестиций за счёт роста прибыли (вспомним «акции облигации» Баффета). Вторая группа акций обеспечивает более высокий кумулятивный рост стоимости, но является более рискованной в силу того, что компания на этом этапе может потерять свои конкурентные преимущества и даже потерять в цене. Наиболее разумный подход — инвестировать большую часть средств в покупку акций первой группы и некоторую, рисковую часть капитала — в акции второй. Существенным фактором, влияющим на итоговый выбор бумаг для инвестиций являются предпочтения инвестора в части характера дохода, который он ожидает получить. Инвестор, который ориентируется на получение периодического (дивидендного) дохода или краткосрочного (1-3 года) дохода существенно ограничивает спектр своих инвестиций, инвестор, который может позволить себе инвестировать на продолжительные сроки, как мы уже отмечали выше, может получить более высокую кумулятивную доходность.

Рассуждая о вопросе выбора времени покупки (глава «Когда покупать?»), Ф.Фишер не рекомендует инвестору пытаться прогнозировать фазы деловой активности как отдельных компаний, так и экономики в целом. Однако, присмотрев компанию, которая подходит для долгосрочных инвестиций по 15 пунктам, инвестор может попытаться выбрать наиболее благополучное время для покупки. Это период следует после запуска нового производства или внедрения новых технологий, что влечет за собой дополнительные расходы и снижение отчётной прибыли. В итоге цены на рынке снижаются, открывая возможности приобретения акций компании, которые уже преодолели или преодолевают сложности, неотделимые от процессов роста, на более выгодных условиях. Иные факторы, которые может принять во внимание искушённый инвестор — тенденция процентных ставок, действия правительства в отношении бизнеса, долгосрочная тенденция роста инфляции, новые технологии и инновации. Немаловажным фактором является стратегия покупок инвестора — он может купить акции определенной компании на весь капитал, а может распределить свои инвестиции на ряд приобретений, растянутых во времени, чтобы дать себе время хорошо усвоить данный способ инвестирования и получить опыт работы с несколькими компаниями.

Ещё одним важным вопросом, с которым сталкивается инвестор при долгосрочных инвестициях в ценные бумаги — определение времени, когда стоит продавать удерживаемые акции. В главе «Когда продавать (и когда не делать этого)» Ф.Фишер называет три причины, по которым инвестор может принять решение о продаже своих бумаг (за исключением случаев, продиктованных обстоятельствами личного характера). Первая причина — ошибка в выборе объекта для вложений. Если инвестор обнаруживает, что бумаги, приобретенные им, не соответствуют 15 пунктам, а значит не могут обеспечить долгосрочный прирост стоимости, он должен продать эти бумаги, даже если такая продажа принесет убыток. Обычно неопытный инвестор ждёт, пока цена на акции восстановятся, чтобы избежать убытка и связанных с  ним негативных эмоций. Ф.Фишер показывает, что быстрая продажа ошибочно приобретенных бумаг с последующим направлением высвобожденных средств в иные бумаги оказывается лучшим решением для долгосрочной инвестиционной стратегии. Вторая возможная причина для продажи акций — когда компания перестает соответствовать 15 пунктам из-за смены руководства или утраты долгосрочных конкурентных преимуществ. Поэтому инвестор должен не только тщательно изучить все аспекты деятельности предприятия при приобретении ценных бумаг, но и постоянно следить за ее работой, пока он держит ее акции. Любые подозрения должны тщательно проверяться, и если утрата преимуществ подтвердится, не стоит медлить с продажей ценных бумаг — их нужно продать до того, как утрата преимуществ найдет отражение в отчётности и приведет к снижению цены. Впрочем, если инвестор не до конца уверен в принимаемом решении, он может сохранить часть инвестиций, а остальное продать. Третья причина — открытие новых компаний, инвестиции в которые способны принести большую отдачу на инвестиции, чем текущие бумаги портфеля. Однако никогда не стоит продавать акции только потому, что они «достаточно» выросли и оттого якобы не смогут расти дальше. Это заблуждение, основанное на представлении о деловом цикле как главной движущей силе фондового рынка, которое полностью игнорирует идею о долгосрочных конкурентных преимуществах как основе кумулятивного роста стоимости ценных бумаг, которой придерживается Ф.Фишер. Как мы видим, причин, которые действительно оправдывают продажу ценных бумаг не так много, поэтому можно сказать, что оптимальный срок владения акциями в портфеле по Ф.Фишеру — как можно дольше, а лучше всегда.

Отдельная глава книги («Шум, поднятый вокруг дивидендов») посвящена вопросу выплаты дивидендов: стоит ли менеджменту компаний придерживаться постоянной дивидендной политики, а инвесторам ориентироваться на такую политику компании при приобретении ценных бумаг. Несмотря на то, что Ф.Фишер относится с пониманием к таким ожиданиям инвестора, когда они продиктованы личными причинами, в целом Ф.Фишер считает, что для акционеров гораздо выгоднее, когда компания удерживает всю чистую прибыль и использует ее для дальнейшего роста. Здесь необходимо некоторое уточнение. Удержание прибыли компанией можно считать оправданным, если удержанные компанией средства используются эффективно, в противном случае эти средства следует распределить среди акционеров. В данном случае, стоимость компании будет расти экспоненциально, вследствие чего инвестор получит максимальный п прирост на инвестированный капитал. Значит инвестор получает меньше выгод, когда компания эффективна, но предпочитает выплачивать значительные дивиденды или неэффективна и удерживает прибыль внутри компании. Кроме того, удержание прибыли позволяет инвестору фактически реинвестировать полученную прибыль с отсрочкой уплаты налога (нет дивидендов, нет подоходного налога), а значит в приросте стоимости участвует больше денег.

В главах «Пять «не» для инвестора» и «Ещё пять «не» для инвестора» Ф.Фишер даёт ряд ценных рекомендаций для долгосрочного инвестора, которые заслуживают того, чтобы рассмотреть их отдельно.

1.  Не вкладывайте средства в компании, которые только начинают продвижение на рынке.

Часто на рынке встречаются предложения ценных бумаг молодых компаний, которые могут разрабатывать инновации в перспективных областях и иметь блестящих специалистов в штате своих специалистов. Такие бумаги, как правило, стоят дешевле, чем акции уже состоявшихся компаний в тех же областях, что создаёт впечатление выгодной сделки.  Однако Ф.Фишер предостерегает от покупки таких компаний, поскольку такого рода компании ещё недостаточно проверены временем, чтобы можно было в полной мере понять ее сильные и слабые стороны. В сформировавшейся компании уже задействованы все основные бизнес функции, и инвестор может наблюдать, как работает производство, продажи, бухгалтерий учёт и другие службы компании. Можно считать, что молодые компании преодолели период развертывания своей деятельности тогда, если опыт их коммерческой деятельности насчитывает не менее 2-3 года и в последний из которых они получили операционную прибыль.

2. Не пренебрегайте хорошими акциями только потому, что они обращаются на внебиржевом рынке

Подходы, которых придерживается Ф.Фишер, сводятся к приобретению доли в бизнесе для долгосрочного владения. Поэтому для долгосрочного инвестора нет особой разницы в том, каким способом будет приобретена эта доля — через покупку акций на бирже или во внебиржевом порядке.

3. Не покупайте акции только потому, что вам нравится тональность годового отчёта.

Покупать акции под влиянием годового отчёта по мнению Ф.Фишера все равно, что покупать товары только потому, что вам понравился ролик или рекламный плакат. Годовые отчёты создаются с целью представить дела компании в наилучшем свете, поэтому требуют критического к себе отношения и внимания к деталям. Верно и обратное — не стоит отвергать акции только потому, что их годовая отчётность не производит никакого впечатления. Единственное, что можно с некоторой степенью точности судить по годовым отчётам — степень открытости, с которой компания обращается к своим текущим и будущим акционерам.

4. Высокое отношение цены акций к прибыли не обязательно отражает ее будущие доходы. 

Как правило, акции, демонстрирующие более высокое отношение цены к годовому доходу по сравнению с другими бумагами рынка (например, со средним значением мультипликатора для рыночного индекса) считаются переоцененными и не заслуживающими внимания, поскольку отражают в текущей цене будущий доход. Иначе говоря, инвесторы полагают, что если такая бумага сегодня стоит Х долларов, то время лишь подтвердит цену их приобретения, но не принесет инвестору значимого дохода. Ф.Фишер показывает, что если речь идёт о неординарной компании, обладающими конкурентными преимуществами, ее бумаги в будущем могут торговаться с такой же премией к рынку, как и сегодня или даже больше. Иными словами, не стоит бояться переплатить за акции хорошей компании, только потому что сегодня она стоит дороже, чем другие компании рынка. Гораздо важнее правильно оценить способность компании зарабатывать большую прибыль в будущем.

5. Не позволяйте восьмушкам и четвертинкам отвлечь вас от главного. 

Восьмушки и четвертинки означает 1/8 и 1/4 части доллара в составе цены ценных бумаг. Часто из-за того, что инвестор хочет купить бумаги дешевле их текущего предложения на рынке, чтобы сэкономить несколько сотен долларов, он упускает выгодные инвестиции и теряет десятки тысяч потенциального дохода.

6. Не переусердствуйте в диверсификации

По мнению Ф.Фишера значение диверсификации сильно переоценивается. Стремление не хранить яйца в одной корзине приводит к тому, что инвестор вкладывает слишком мало в компании, которые он знает хорошо, и слишком много в те, которые он знает плохо. При значительной диверсификации в портфеле инвестора оказывается слишком много активов, за которыми чрезвычайно сложно следить. Кроме того, существует проблема качественной диверсификации — не всегда большое количество бумаг в портфеле означает, что инвестор надёжно защищён от рисков одной бумаги или отрасли. Если портфель сформирован недостаточно внимательно, может случится так, что разные компании будут так или иначе связаны с одной и той же отраслью. По мнению Ф.Фишера, степень диверсификации инвестиций в акции должна определяться характеристиками компаний, которые приобретает инвестор. Например, акции химической компании, которые, как правило, имеют широкую продуктовую линейку, будут меньше нуждаться в диверсификации, чем акции компании с ярко выраженной цикличностью продаж. Признавая индивидуальный характер диверсификации, Ф.Фишер тем не менее называет базовые правила диверсификации, выделяя компании трёх типов. Тип А — это крупные, устойчивые, состоявшиеся компании типа Dow, DuPont, IBM. Компании такого типа можно доверить не более 20% капитала, при условии, что продуктовые линейки таких компаний не сильно пересекаются в рамках одного инвестиционного портфеля. Также Ф.Фишер не считает необходимым производить ребалансировку, если в результате прироста рыночной стоимости доля одной из таких компаний превысит первоначальные 20%. Компании типа В — это компании, которые находятся на полпути между молодыми компаниями, которые только начали развивать свою деятельность и крупными, устоявшимися на рынке компаниями. В силу более высокого риска, присущего компаниям такого типа, Ф.Фишер рекомендует направлять на инвестиции в компании такого типа не более 8-10% капитала. Компании типа С — это молодые компании, которые недавно вышли на рынок и только выстраивают свою деятельность на нем. Инвестиции в компании такого типа рискованны, так как инвестор может понести значительные потери, вплоть до всей суммы первоначальных инвестиций, но в случае успеха, такие вложения могут принести значительный прирост капитала. В отношении компаний такого типа Ф.Фишер рекомендует придерживаться следующих правил: инвестировать в них можно лишь те деньги, которые инвестор может позволить себе потерять, а инвестиции, приходящиеся на одну такую компанию, не должны превышать 5% инвестированного капитала.

7. Не бойтесь покупать акции на волне предвоенной паники

Ф.Фишер не даёт ответа, насколько благоприятные моменты покупки связаны именно с предвоенной паникой или же в качестве таких моментов можно рассматривать любые паники в целом, вне зависимости от причин, которыми они были вызваны, но мы будем рассматривать любые паники на рынке, не связанные с проблемами конкретной компании, как распродажу активов по сходным ценам. Кроме того, в случае предвоенной паники следует учесть, что неизменным спутником любых военных действий является инфляция, которая снижает стоимость денег и повышает стоимость реальных активов типа акций.

8. Не придавайте прошлым данным больше внимания, чем они заслуживают

В данном пункте Ф.Фишер предостерегает инвестора от излишней увлеченности статистическими выкладками вроде динамики цен на акции за предыдущие годы, значения прибыли в расчете на акцию, значению стоимости чистых активов в расчете на акцию и т.д. Это означает, что инвестор не должен переносить прошлые результаты деятельности компании на будущее, ожидая, что события в будущем будут развиваться в некой закономерности с прошлым результатами. Важно понимать, что это инвестор создаёт такого рода закономерности, связывая однородные факты в единую картину, но как будут развиваться события в будущем, зависит от других аспектов деятельности компании — разработки новых товаров и услуг, количестве затрат на НИОКР, направлениях приложения капитала компании и т.д.

9. Не ошибитесь во времени и цене приобретения акций

Часто в реальности складывается ситуация, когда инвестор обнаружил компанию, которая соответствует всем 15 пунктам, но торгуется по цене, существенно (на 20% и выше) превышающей цену, которую инвестор считает справедливой для их приобретения. Ф.Фишер считает, что такие цены не должны быть препятствием для приобретения (см. п. 4), но инвестор может попытаться выбрать наилучшее время для покупки, например способом, который Ф.Фишер раскрывает в главе «Когда покупать» (определение времени покупки). Определение времени покупки, а не цены является наилучшим по мнению Ф.Фишера способом разрешить затруднения инвестора, возникающие при покупке акций роста.

10. Не идете вслед за толпой

Существуют причины, которые приводят к снижению курсовой стоимости обыкновенных акций в с силу самых разных аспектов бизнеса — изменение руководства, объемы продаж, результаты НИОКР. Такие снижения закономерны. Но есть причины иного рода, которые никак не связаны с вопросами бизнеса, но оказывающих не менее серьезное влияние на изменение курсовой стоимости ценных бумаг — настроение участников рынка или изменение из предпочтений. Акции могут входить из моды, деятельность компании может быть слишком сложной для понимания инвесторов, инвесторы могут быть разочарованы долгим отсутствием дивидендов. Как бы то ни было, мы видим, что это причины другого порядка, психологические. Чрезвычайно важно различать одно от другого.

В последней главе («Как я выискиваю акции роста») Ф.Фишер подробно описывает, каким образом он осуществляет поиск незаурядных компаний. Если учесть, какое количество компаний торгуются на рынке (напомним, что внебиржевой рынок Ф.Фишер рассматривает также внимательно, как и биржевой) процедура отбора компаний должна быть достаточно эффективной, чтобы инвестор не утонул в обилии информации, которую ему предстоит проработать. Первичными источниками информации, из которых Ф.Фишер получал наводки на компании, заслуживающие внимания, были мнения представителей деловых кругов (1/5 всех наводок), а также специалистов по инвестициям (4/5 наводок). Под специалистами по инвестициям Ф.Фишер имеет в виду узкую прослойку специалистов, которые осуществляют самостоятельный поиск перспективных ценных бумаг, но редко являются брокерами (продавцами) тех или иных ценных бумаг. Изредка ценные наводки Ф.Фишер получал от сотрудников консалтинговых компаний, но в целом, по признанию самого Ф.Фишера это сложный и достаточно скрытный источник информации. 

Получив таким образом наводки, Ф.Фишер подвергал их критическому осмыслению. Он знакомился с финансовой отчетностью компании в той степени, чтобы определить распределение продаж по продуктовым линейкам и рынкам с различными характером конкуренции, общее положение дел, характер капитализации, распределение акций между должностными лицами, степень износа основных средств, масштабы расходов на НИОКР, место разовых и непериодических расходов в общей структуре расходов компании. Этим обычно исчерпывается печень информации, которую Ф.Фишер стремится получить в результате «кабинетного» анализа.

Если после этого компания все ещё выглядит привлекательно, Ф.Фишер начинает собирать информацию из источников «в полях» — общается с поставщиками, клиентами, банкирами по заранее подготовленным вопросам на предмет положения дел в данной компании (собственно, метод слухов). Если эти источники подтверждают перспективность изучаемой компании, Ф.Фишер  переходит к заключительной стадии анализа — встрече с руководством. Не стоит питать иллюзий, что руководство компании будет проявлять инициативу на встречах и подробно посвящать потенциального инвестора в состояние дел в компании. Руководство компаний, как правило, охотно отвечает на вопросы компетентного инвестора, но редко будет рассказывать больше, чем того требует конкретная ситуация. Насколько часто дело доходит до встреч с руководством? Ф.Фишер приводит такие цифры — на 1 отобранную компанию  приходится в среднем 2,5 визита к руководству, 50 компаний, подвергнутых кабинетному изучению и 250 замеченных компаний в целом. Таким образом, отбор акций для такого рода инвестиций — тяжёлый труд, способный щедро вознаградить того, кто найдет в себе упорство и силы выполнить его до конца.

Читайте далее. Ф.Фишер. Консервативные инвесторы спят спокойно.

Поделиться

Опубликовать в Одноклассники
Опубликовать в Мой Мир
Опубликовать в LiveJournal
Опубликовать в Google Plus
Опубликовать в Яндекс

Добавить комментарий

Ваш e-mail не будет опубликован. Обязательные поля помечены *

*

Можно использовать следующие HTML-теги и атрибуты: <a href="" title=""> <abbr title=""> <acronym title=""> <b> <blockquote cite=""> <cite> <code> <del datetime=""> <em> <i> <q cite=""> <strike> <strong>

Перед отправкой формы:
Облако меток
Подписка